20190218-长城证券-宇信科技-300674-公司深度报告：深耕银行IT的金融科技龙头
核心观点
投资建议：公司长期深耕银行IT 市场，全面覆盖业务、渠道和管理类软件，并在多个细分解决方案市场的份额排名位居行业前二，综合实力常年稳居行业第一梯队，龙头特征明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前我国软件行业发展态势良好，银行积极拥抱创新，银行业IT 市场规模快速扩张，中小银行需求强劲，公司积极优化收入与客户结构，增效提质，加大研发投入，为收入、利润增长的提速保驾护航。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司参股的消费金融公司前景广阔，布局的独角兽企业发展态势喜人，未来有望不断提升公司的整体盈利能力。鉴于公司所在行业需求的增长、公司的领头羊地位以及产品的粘性，我们看好公司未来的长期发展，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
金融科技行业前景向好，公司业务、渠道、管理类软件全覆盖，稳居行业第一梯队。我国软件行业发展态势良好，银行积极拥抱创新，银行业IT 市场规模快速扩张，中小银行需求强劲，公司长期深耕银行IT 市场，全面覆盖业务、渠道和管理类软件，尤其在网络银行、电话银行/呼叫中心、信贷操作、商业智能/决策支持以及客户关系管理（CRM）等多个细分解决方案市场具有较高的占有率，综合实力常年稳居行业第一梯队。
客户和业务结构不断优化，助力营收利润增长。公司中小客户收入增长动力强劲，大型客户收入下降趋势有望触底反弹，并主动压缩集成业务占比，依托公司核心产品和面对中小客户相对强大的议价能力，不断优化客户和产品收入的结构，未来有望推动收入增长提速，同时带动毛利率小幅走高。
海外巨头发展路径可借鉴，成长空间广阔。海外的对标公司塔塔咨询和Infosys 的收入和利润规模均远超过公司，塔塔咨询的市值甚至超过1,000亿美元，比肩投行巨头高盛。巨头们均在努力从单纯的外包服务提供商，向科技和技术含量更高的领域如整体解决方案、咨询、数据服务及其他创新驱动的领域转型，降低技术含量相对较低的外包服务收入占比，不断拓宽公司自身的护城河，海外巨头的发展、转型之路值得公司借鉴。
参股消费金融、科技独角兽，投资收益值得期待。公司参股了湖北消费金融和晋商消费金融，盈利能力良好，其中晋商消费金融在2018 年半年的净利润6,547.24 万元就超过了2017 年全年4,618.06 万元。此外，公司还通过丝路华创投资了百分点、首汽约车等多个独角兽企业，发展态势良好，其中百分点2018 年底获得了国资背景的基金领投，在科创板逐步推进的背景下，其投资收益值得期待。
费用控制良好，盈利能力与盈利质量有望稳步提升。2018 年半年报费用收缩明显，人均产出表现出明显的触底回升迹象，且数值高于行业竞争对手文思海辉约13%。应收账款结构整体稳定，经营性净现金流和销售回款指标均出现改善信号，公司整体盈利质量稳步提升。毛利率改善推动净利率提升，但考虑到公司上市后净资产增加，募投项目短期难以产生较大收益，我们预计ROE 指标未来将呈现U 型曲线。
风险提示：宏观经济波动和下游行业周期性变化；应收账款回款不及预期；人力成本大幅上升；研发产出不及预期；限售股解禁风险。