事件：天味2020Q1实现收入3.36亿元，同比增长9.83%；归母净利0.77亿元，同比增长4.75%；扣非归母净利0.71亿元，同比增长13.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
疫情期间公司电商及商超渠道爆增，农贸市场略微减缓，餐饮端大受影响，公司渠道调节表现能力优秀，经销商数量继续按计划扩张，渠道仍是重点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）天味未来3年主要看渠道，渠道端经销占85%，经销渠道里农贸市场占约七成，疫情期间略受影响；但商超及电商表现亮眼，分别同比增长92%及109%，电商跟薇娅的直播合作销量带动显著，公司也及时进行了农贸与商超渠道的资源分配，整体经销渠道保持稳定，同比增长11%，餐饮端Q1受下游客户关店影响，同比减少69.54%，这并不改变餐饮标准化趋势下定制餐调巨大发展空间的事实。Q1经销商数量净增加138个，步伐不减。渠道端经销、餐调、电商齐发力，快增行业小龙头未来3年收入25%-30%增长预期不变。
产品结构优化调整使毛利率走高，伴随公司核心产品提价（用来抵消成本上涨）盈利能力持续稳中向好，员工待遇增加为发展蓄力。公司2020Q1毛利率40.39%，同比上升0.66pct，主要是增速快的商超渠道毛利率高，而公司川菜调料品类的电商渠道毛利率（55%）也高于经销渠道（43%），川调品类Q1的增速也快（15.5%）。针对原材料价格上涨，天味对手工火锅料单品进行了提价，未来毛利率水平会持稳。疫情期销售费用减少，管理费用上升主要是员工待遇上涨，为后续渠道发展续力。天味之后增长主要看渠道，销售费用投放平均趋势不减，综合来看，公司盈利能力保持稳定的情况下，主要靠量增。
盈利预测：看好优质赛道龙头公司的快速增长，天味持续聚焦火锅底料与川菜调料的匠人精神，预计公司2020-2022年营收分别为22.77/28.99/37.14亿元，同比增长31.83%、27.35%和28.09%；归母净利为3.44/4.35//5.52亿元，同比增长15.68%、26.49%和27.03%；维持”强烈推荐“投资评级。
风险提示：宏观观经济走弱、原材料价格上涨、生产进度拖慢、费用投放加大、食品安全问题、品牌扩展遇阻