国盛证券-恩华药业-002262-稳中有进,中枢神经领域龙头未来成长逻辑清晰-200420

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报告下载:20200420-国盛证券-恩华药业-002262-稳中有进,中枢神经领域龙头未来成长逻辑清晰



报告摘要:

三大变化对应三大预期差,恩华药业未来持续成长+估值重塑空间较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  变化一:数个精麻领域管制类品种获批在即,产品结构优化持续进行,未来增长驱动强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司近年来产品线逐步扩充,原先品种以普通精麻类为主,管制类品种较少(只有二类精神咪达唑仑、管制麻醉芬太尼、管制麻醉瑞芬太尼)。公司后续在研品种中有舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼几个麻醉管制药品以及地佐辛这个二类精神大品种,几个品种加起来整体国内规模接近90亿元,且竞争格局极好(都不超过3家)。管制类麻醉药品即将进入获批收获期,获批后我们预计将拉动公司新一轮快速增长。考虑到公司2019年整体工业收入28.6亿元,这几个品种获批放量未来有望再造一个恩华。
  变化二:公司自身主动求变,销售和研发均有改善。公司近年来面临集采等不友好的政策,也从自身出发主动求变,一方面聚焦主业、剥离商业;另一方面销售方面和创新研发方面均有较大改善。
  销售改善:2017年公司启动了销售分线改革,即将销售人员分配到具体的产品和科室进行推广,同时提高一线销售人员的激励力度。从2017年开始,销售队伍增长较快,人均单产也有提升,同时咪达唑仑和依托咪酯等老品种有所提速,体现销售改革成效。
  研发改善:公司的研发集中于中枢神经领域实施了创仿分设,创仿并重,加大了对创新药物研发投入。研发品种也逐渐形成了梯队,包括仿制药(即将集中获批)、创新药(集中进入临床阶段)、一致性评价(主要在售品种均有立项)。
  变化三:公司估值已经调整到17X,集采对公司的实质冲击比市场想象的要小。17X的估值反映了市场集采的过分悲观预期,而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。公司整体咪达唑仑、依托咪酯、度洛西汀、阿立哌唑等高增速品种可以对冲集采影响。我们预计今年整体平稳,而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后,公司明年又将进入新一轮增长,增长的可持续性是可期的。且当前麻醉和精神的集采影响均可控。
  盈利预测与投资建议。基于新品获批预期,我们预计2020-2022年归母净利润分别为8.00亿元、9.90亿元、12.27亿元,增长分别为20.6%、23.8%、23.9%。EPS分别为0.78元、0.97元、1.20元,对应PE分别为17x,14x,11x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量,有望维持复合20%以上较快增速。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;仿制药集中采购预期。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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