20200226-申万宏源-卫宁健康-300253-深度研究：后订单时代，产品与运营能力决胜（医疗信息化深度之六）
投资要点：
本篇报告预期差是：卫宁中台化、产品力能力拆借、与创新业务详细测算。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
双轮驱动的医疗IT领军。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）卫宁健康作为医疗IT领军已积累为全国6000多家医疗机构、400多家三级医院提供产品和服务；同时布局云医、云药、云险、云康+创新服务平台。
以DRGs控费为最终目标的医院信息化建设将在未来变得更加复杂专业。1）2018年后医院IT需求多来自支付方医保局强制要求，目的为建立可追溯、标准的信息基础平台；2）根据IDC预测，较高复杂度的核心管理系统增速将超过简单HIS；3）复杂需求与目前高度定制化医疗IT建设特征相矛盾，产品化是解决之路。
卫宁产品化、中台化特色有望在后续复杂需求时代胜出！1）2019年后公司推出智慧医院3.0产品，产品设计以医生实际操作为核心，贴近临床路径；2）卫宁是全国唯一一家统一版本的医疗信息化公司，产品有超过2000个可供调节参数，模块颗粒度高，基本可以满足95%需求；3）后续产品将迭代公共卫生、管理、医技等超过20个核心模块，同时基于技术、数据、业务三大中台搭建。预计新版本将在2020年后逐渐试点推广；4）预计卫宁19-22年持续受益电子病历政策，软件销售维持30%增速，未来DRGs为目标的信息化建设仍将升级，长期受益于医院IT投入扩大。
测算互联网医院千亿空间！ 1)分别测算互联网诊疗与远程医疗市场空间296亿元、处方外流市场空间1356亿元，合计互联网医院整体市场空间1652亿元；2）其中互联网诊疗与远程诊疗分成比例约限为20%，处方外流分成约为3%，则最终上市公司可参与空间约100亿元；3）预计卫宁在其中核心受益，长期达到33%市占率，对应33亿元收入。
疫情期间互联网医疗加速，行业2020年正式起航，受益行业卫宁核心互联网业务云医2020年诊疗相关收入10倍增长。1）疫情期间使用习惯培养，各大平台使用量是往年10倍以上；2）2019年“邵逸夫”模式受卫健委认可，线下医院为核心互联网医院模式正式确认；3）2020年后“互联网医疗进医保”各省确定支付目录，疫情期杭州、上海已正式试点；4）巨头“线上”+上市公司“线下”格局确认，产业准备就绪；5）预计卫宁云医业务在2020年高增，全年诊疗类分成收入约4655万元，同比增长10倍以上。
盈利预测与投资评级：预计卫宁健康2019-2021年收入为18.33、23.37、30.04亿元，预测2019-2021年净利润为4.05、5.05、6.98亿元。对传统、创新业务分部估值：传统业务目标市值343亿元；创新业务短期目标市值85.68亿，长期目标市值264亿元。短期目标市值429亿元、长期目标市值607亿元。首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示：互联网医疗政策推进不及预期，巨头竞争加剧，景气度维持风险。