报告下载：20200420-天风证券-掌阅科技-603533-“付费+免费”齐头并进，百度入股如虎添翼
报告摘要：
十余年积累铸就过亿阅读平台及优质内容资源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司作为国内领先数字阅读平台，经过超过10年与手机厂商合作推广，截止2019年底形成1.4亿MAU月度活跃用户规模，仅次于阅文集团，为国内第二大数字阅读平台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）内容端方面，公司与中信出版社、作家出版社、长江文艺出版社在内的100多家出版社保持长期合作关系，同时通过控股/参股众多优质平台优先获取优质版权，公司旗下具有掌阅小说网、掌阅漫画、掌阅自出版等多个品牌。截止2019年底公司拥有数字阅读内容50多万册，对优质重磅书始终保持了较高的覆盖比例。
免费阅读通过效果广告带来增量，推动公司广告+版权收入高增长。2018年下半年，免费阅读模式兴起，带来过亿用户增量。同时，在阅读行业付费率持续较低的背景下，效果广告帮助免费阅读实现了内容变现。因而公司自2019年开始，顺应市场尝试“付费+免费+版权”相结合的运营模式，预计未来几年公司广告收入有望维持较高增长，公司作为行业第二大数字内容平台，受益效果广告带来阅读变现效率提升，广告及版权业务收入增长潜力均有望达到数十亿。
获百度7亿战略投资，强强联合共建数字阅读新生态。公司3月17日发布公告，拟通过非公开发行股票的方式引进百瑞翔投资作为战略投资者，本次发行完成后，百瑞翔投资将持有公司发行后总股本的8.80%（发行价格为18.10元/股，锁定24个月），未来公司将与百瑞翔投资和其母公司及关联方百度在数字内容授权、导流、版权开发等方面展开深度合作。通过此次合作，一方面，短期或将直接拓宽公司数字阅读收入来源，增厚公司业绩，另一方面，公司将借助百度的移动生态和互联网基础设施赋能，在内容拓展上实现强强联合。同时，借助百度的全链条内容产业优势，将加速公司对优质数字阅读内容衍生形态的拓展以及IP运营能力的提升。
盈利预测及投资建议：2019年公司开始向“付费+免费”模式转变，同时加大数字内容对外授权，预计未来几年公司通过广告变现的数字阅读收入和版权产品收入将维持高速增长，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.32/24.66/27.99亿元，分别同比增长13.29%/15.65%/13.51%，归母净利润分别为2.65/4.09/5.34亿元，分别同比增长64.79%/53.97%/30.63%。
公司当前市值对应2020-2022年P/E分别为42.7/27.7/21.2倍，公司可比公司芒果超媒及东方财富2021年平均P/E为35.5倍，另外根据公司历史估值，TTMP/E最低估值仍在40倍以上，我们看好公司未来几年通过“付费+免费”模式结合以及加大对外授权带来的业绩高增长，给予2021年目标P/E 40倍，对应目标价40.75元/股，给予“买入”评级。
风险提示：广告增长不及预期，付费收入下滑超预期，内容监管风险，百度合作不达预期。