事件：晨光文具发布2020年一季报，20Q1实现营收20.84亿元，同比下降11.55%；归母净利2.30亿元，同比下降10.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比下滑25.21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q1业绩符合预期。
点评：
受疫情影响Q1整体收入下滑，但线上优势带来流量恢复。
分业务看，传统业务预计下滑10%以上，复学复工推迟，门店客流下滑，但公司扶持经销商开辟终端销路，如加盟店疫情期间入驻饿了么并上线直播。科力普预计个位数下滑，疫情之下央企等多转为线上办公，但3月以来采购需求有所恢复。生活馆零售预计下滑10%以上，九木布局购物中心，客流影响较大。晨光科技增速预计30%以上，作为公司线上销售的主要窗口，疫情期间有所发力。分品类看，学生文具、办公文具同比降幅较低，仍存在品类拓展和结构优化的趋势。
毛利率和费用率基本不变，期间费用率个位数提升。
整体毛利率上升0.9pct至27.9%，主要系收入规模下降而部分成本刚性。期间费用率上升3.4pct，其中销售/管理/研发费用率分别上升1.3/1.2/0.9pct，宣传投入有所增加，费用上升整体可控。
全年预判传统业务稳健向上，科力普与零售大店增速可期。
传统业务方面，各地陆续复学，Q1延后的需求释放在即，同时公司进一步优化渠道、迭代新品，争取业绩稳定与市占率提升。科力普方面，公司将持续开发大客户，并通过省心购业务开拓小微企业市场，保持业绩稳健增长。生活馆与九木方面，商场客流恢复一半以上，公司积累经验后完善选品铺货与运营模式，预计全年业绩向好。晨光科技方面，线上销售提升趋势延续，未来或将形成常态化。
盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为1.29/1.59/1.98元，对应20-22年PE分别为39X/32X/26X，公司传统业务稳健增长，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：疫情无法进一步控制，加盟商生存情况不及预期，科力普客户拓展不及预期