20200115-中金公司-用友网络-600588-乘企业上云东风，三浪叠加再启航
投资建议
用友网络是企业软件服务行业龙头，2018年在国内ERP行业市占率居于首位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前国内企业正积极拥抱云转型，用友处于企业数字化升级、国产化和国际化三大趋势叠加的风口，我们认为用友云业务增速快、空间大、后劲足，未来有望领军企业云服务行业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
理由
企业数字化转型大势所趋，三浪叠加为用友提供历史性机遇：1）国内云服务的理念逐渐深入人心，企业云转型需求旺盛；2）国际局势变幻，信创工作大趋势为国内厂商带来发展契机；3）国内企业走向海外，带来软件国际化需求。
企业管理软件领域老将，雄厚用户基础可供深耕：用友发布的U8、U9及NC系列产品线在亚太地区市占率都居于前列，依靠在软件行业多年的技术积累及市场经验，用友向云业务的转型进展顺利。
破釜沉舟研发向云而生，推陈出新产品百花齐放：用友从iUAP云平台出发，以PaaS服务为基础打造核心SaaS服务产品，对于大型企业精细化管理的能力行业领先。随着公司新一代云ERP产品NCCloud、YonSuite强势进入市场，我们看好其云收入未来两年继续实现翻倍增长。
团队年轻化，高目标配合高激励。公司坚持用友3.0战略，聚焦企业服务，内部管理层信心强劲并通过干部年轻化和激励计划激发企业活力，力求“三年再造一个用友”。
用友vs.金蝶：凭借产品功能特色、体量优势以及持续的研发投入，我们认为用友在中大型企业市场已形成竞争优势，我们看好用友的发展前景。
盈利预测与估值
下调2019年利润预测11%至9.02亿元，维持2020年利润预测基本不变，主要考虑到公司大力投入研发，为下一个十年蓄力。引入2021年收入预测131亿元，同增22%，2021年利润预测17亿元，同增35%，维持跑赢行业评级和38元目标价，基于2020年分部加总估值法，对应2020/21年77倍/57倍市盈率，较当前股价有19%的上行空间。当前股价对应2020/21年64倍/47倍市盈率。
风险
宏观经济疲软；新产品不确定性；研发费用超预期。