长江证券-财务估值“轻读”系列四:现金流视角对行业比较的指引-200616

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报告要点
  近年上市企业现金创造能力对盈利具备更强的前瞻指引作用
  本篇财务轻读系列报告,我们试图从财报视角来解答:如何衡量企业的现金流创造能力?近年企业现金流发生了什么变化,未来或如何转变?基于现金流特性及对盈利的前瞻指引特性,行业层面有哪些投资线索?
  复盘十年A股现金流创造能力变化:企业经营重“质”不重“量”
  不考虑非经常项目造成的扰动,我们基于经营、融资、投资三个维度拆解上市公司近年净现金流创造能力的变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007年后,非金融净融资额的边际变化是影响现金流创造能力高低的主要因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2009年后至供改前,企业通过产业链内部加杠杆的方式实现了扩张,但实际经营环境在恶化,真实盈利能力持续下滑。
  期间融资环境的边际变化,构成了决定企业扩张速度和导致盈利波动的重要因素。直至2018年,供改实施叠加金融去杠杆政策深化,这一现象才发生转变。2019年在融资约束下,企业经营活动再次成为净现金创造能力的首要贡献项,经营重心从“数量发展”转变为“质量发展”。
  疫情影响企业三表修复进程被拉长,融资或再度主导净现金流变化
  受疫情影响,今年企业“三表”修复进程或被进一步拉长。2020Q1,实体经济自2019Q3开始的弱修复迹象(净现金创造指标已持续回升2个季度)被暂时打断。融资现金的持续改善,可能进一步提升企业的净现金创造能力,并引导后续企业盈利的向上反弹。但从现金流质量上看,2019年才开始出现的经营净现金在企业现金流创造能力提升中占“主导地位”的现象,或被再次弱化。
  行业筛选:现金流视角看行业,优选融资驱动+投资消耗型
  我们构建的企业净现金流创造指标对盈利具备明显的前瞻指引效应。2007年至今,在数次企业盈利增速的拐点处,平均领先于业绩增速变化约1-3个季度。
  基于现金流视角,预计在融资宽松+需求修复背景下,哪些行业或显著受益?行业层面,我们将企业划分为三类:融资驱动型、投资消耗型、经营创造型。我们认为,本轮由筹资性净现金流改善主导的净现金流创造指标的起底回升,短期内将有望拉动筹资驱动型和投资消耗型企业的盈利增长。基于企业净现金流创造能力显著改善的前提假设下,我们根据投资需求短期并未见明显下降、成本费用端得到有效收缩这两条线索来筛选行业。
  风险提示:1.海外疫情影响深化,全球分工体系遭受冲击,波及国内企业盈利;
  2.市场情绪异常波动。  

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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