20170909-广发证券-帝王洁具-002798-亚克力卫浴龙头，拟并购切入瓷砖领域，成长启航
亚克力卫浴龙头， 拟收购欧神诺切入瓷砖领域：经过 20 多年发展，公司已经成长为国内亚克力洁具行业的细分龙头， 2009 年收购成都亚克力板业，向产业链上游进一步延伸，目前主营业务为亚克力板和亚克力卫生洁具；公司拟以 19.7 亿收购欧神诺 98.4%的股权，目前收购已经获批，收购完成后，将切入中高端建筑陶瓷领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
亚克力卫浴行业发展潜力大，龙头开启新一轮扩张：卫浴市场空间大，城镇化驱动下继续保持增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）亚克力洁具性能突出，能满足消费者对洁具产品色彩和造型多元化的要求，目前在卫浴市场中占比较低，顺应消费升级，渗透率有望逐步提升。作为国内亚克力洁具的倡导先驱，公司目前业内规模最大，作为细分龙头，在产品、渠道、品牌等方面竞争力突出，随着产能扩张投放、渠道拓展完善，将进入新一轮快速成长期。
拟进军中高端瓷砖行业，”1+1>2”大有可为：瓷砖行业市场容量大，根据中国建筑卫生陶瓷协会公布数据显示，2016 年规模以上建筑陶瓷企业收入4474 亿；瓷砖行业装饰性强，消费升级驱动中高端需求占比提升，行业格局迎来变革，品牌集中度逐步提升。欧神诺品牌竞争力强，在中高端瓷砖市场成长快速，完成收购后卫浴、瓷砖两大主业有望产生持续的协同效应。
投资建议：首次覆盖，给予“谨慎增持”评级：公司是亚克力洁具龙头，竞争力突出，随着上市后在产销两端的布局扩张持续推进，洁具主业已开启新一轮快速增长。同时拟收购的欧神诺品牌竞争力强，在中高端瓷砖市场也处于快速成长轨道。后续随着卫浴、陶瓷双主业协同效应显现，公司增长有望进一步加速。不考虑并购，我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.67、0.85、1.06 元，最新收盘价对应 PE 分别为 64 倍、51 倍、41 倍；收购及配套募资完成后，按欧神诺 2018-2019 业绩承诺分别为 1.92 亿、2.28亿（2017 年上半年欧神诺净利增速 59%，超预期完成概率较大），预计公司2018-2019 年 EPS 分别为 1.91、2.3 元，最新收盘价对应 PE 分别为 22 倍、18 倍，由于此次收购尚未完成，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。
风险提示：需求大幅下滑风险，原材料价格大幅上涨，业务整合低于预期；