华泰证券-帝王洁具-002798-公司研究:亚克力卫浴领军者,开启扩张之路-170606

35次阅读

20170606-华泰证券-帝王洁具-002798-公司研究:亚克力卫浴领军者,开启扩张之路

  帝王洁具:亚克力洁具先行者,综合实力领先
        帝王洁具是国内亚克力洁具领军企业,主要产品包括浴室柜、坐便器、浴缸和淋浴房等,主要销往国内市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司综合竞争力行业领先:1.产品:帝王专注中高档亚克力卫生洁具领域,满足客户品质化、个性化、多元化需求;2.品牌:帝王品牌获得政府和行业协会的多项荣誉。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司在产品推广方面,通过央视广告、车体流动广告、经销商广告补贴等方式,提高品牌影响力;3.渠道:公司主要收入来源于经销商渠道,已经形成遍布全国的销售网络,部分地区已经下沉至县级城市。同时,公司积极开拓工程客户和电商渠道。未来,公司将加快开店速度,并重点发力二三线城市。
        收购欧神诺,进军中高端陶瓷领域
        帝王洁具拟以现金(2.2  亿元)+股权(3337  万股X52.29  元/股)的方式作价19.7  亿元收购欧神诺98.4%股权,并向包括实际控制人在内的不超过10  名对象定增募集不超过5.1  亿元配套资金。欧神诺业绩承诺为2017-2019  年净利润分别不低于1.6、1.9、2.3  亿元。通过此次收购,帝王洁具进入了中高端陶瓷领域,新业务和原有业务在渠道等方面可以产生较好协同。
        增长动力:突破产能瓶颈,优化营销网络
        亚克力洁具较陶瓷洁具起步晚,但逐渐凭借优良特性得到消费者认可,未来普及度有望提升。帝王洁具主打中高档亚克力洁具产品,登陆资本市场之前发展受产能所限,目前主要产品产能利用率达到80%以上,产销率接近100%。公司拟投入IPO  募集资金1.7  亿元用于产能的扩张和营销网络的建设。募投项目完成后,公司将新增产能36  万套(2015  年产能28  万套),新增销售网点540  家(目前经销商约634  家,销售网点900+家)。通过渠道的布局,公司将更有效的消化新增产能,并全面提升公司品牌在全国范围内的影响力。
        亚克力卫浴领导者,首次覆盖给予“增持”评级
        我们预计帝王洁具2017-2019  年EPS  分别为0.69、0.76、0.87  元。若考虑收购欧神诺,则2017  年帝王洁具原有业务贡献利润5949  万元,欧神诺备考利润1.63  亿元(采用业绩承诺作为备考利润),合计利润2.22  亿元。考虑到行业景气程度和公司经营情况,给予2017  年25-28  倍PE  估值,对应市值55.50-62.16  亿元。同时,股份收购将新增股本3337  万股,定增将新增不超过1728  万股,总股本将变为不超过1.37  亿股,对应合理股价中枢为40.50-45.36  元,首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动风险,新增产能消化风险。

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

唯常思专注价值投资,致力于价值投资的传播,愿每个普通的个人投资者都可以像机构投资者那样思考,Wechance意为我们一起探索机会,唯常思意为投资最重要的事情唯有经常思考,而且是独立思考和原创思考,个人投资者通过学习价值投资的分析方法,可以形成自己的研究框架和投资体系。

欢迎关注,栏目正在逐渐制作和完善中。