华创证券-餐饮旅游行业深度研究报告:免税复盘与空间分析,时代之浪-200719

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奢侈品消费国人占比大,增速高;特殊时期免税迎来高速发展:全球个人奢侈品市场约为2600亿欧元,我国消费额贡献占比33%,达到858亿欧元;国内奢侈品市场规模占全球个人奢侈品市场总体比例为9%,即国人奢侈品海外消费超七成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据麦肯锡调研数据,每户消费奢侈品的家庭平均支出8万元人民币购买奢侈品。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)到2025年,预计中国人在境内外的奢侈品消费总额将增长近一倍,达到1.2万亿元人民币,届时中国将贡献全球40%的奢侈品消费额。2020年以来疫情影响下出入境人次大幅减少,贸易争端又带来旅行政策变更,免税业务承接更多中产需求转移,叠加海南发展的历史性机遇,迎来爆发。
  免税盈利三要素:牌照/场景稀缺、高税率/奢侈品国内定价歧视、强大内需。免税牌照是经营特权,在市场化程度较高地区并没有超额收益,需要三要素齐备,才有盈利保障。以其他大型免税公司而言:Dufry多个机场是竞标得来,或者并购该国持牌商,在扣点公允(国际机场40-45%)的情况下,近60%毛利率,账上形成无形资产需要折摊、有息负债和人工成本高,利润率较低(持平附近)。韩国新罗、乐天两家寡头竞争,夹缝中长出新世界,牌照数量较多,竞争对手环伺,量大利薄。
  4年10倍,中免复盘:以中国中免为代表的免税公司,股价经历三个阶段。2016-2017:集团整合+日上退出;承接最好的机场(基本面),向内要话语权(情绪面),韩国萨德、海南复苏、汇率升值(估值面)。此时免税是一条鲶鱼,扮演降税、市场化的先行者。
  2018-2019:日上、海免逐步被整合,政策稳步放开。政策预期在二阶导上放缓,切入内生增长逻辑。
  2020:政策鼓励+牌照松动,海南激进政策+王府井获批经营,新时代到来。此时免税扮演窗子角色,加速消费回流。
  免税场景逐步完善,消费回流空间巨大:2018年我国居民海外免税消费规模超过1800亿元,2018年韩国免税消费额中外国人占比约80%。。2019年国内免税消费预计500亿元左右,消费回流空间巨大。最初国内以境内关外(口岸、机场)为传统免税,逐步扩大到回国180天、海南离岛、线上,以及服务外籍人员的市内店;王府井新获批经营权带来较强市内店预期。
  中免场景优质、采购能力突出;王府井主业协同较大,格力地产(珠免)具有想象空间:中免拥有北上广+港优质机场,又在海南整合离岛牌照,拥有最优质场景;王府井本身拥有较强主业,具有时尚香化的采购能力,集团协同资源较多;珠免以高毛烟酒业务为主,拥有优质口岸,具备想象空间。
  风险提示:宏观经济下行风险,政策不及预期,收购整合风险,新增牌照冲击、出入境人次持续低迷

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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