核心观点：两会政策预期落地后关注国产替代链与后周期消费链
上周内需与疫情修复链继续跑赢大市，中美关系恶化导致科技股估值回调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两会政策预期靴子落地、中美关系不确定性迅速升温，叠加海内外复工复产推进、1月解禁高峰后产业资本减持压力出现，反映1）内外资资金面短期或均面临压力，2）科技消费双轮驱动格局或短期向消费单极边际迁移，3）细分结构上，关注中美摩擦下的中高端国产替代链（半导体材料/设备）、疫情修复顺序对应的后周期消费链。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业配置建议继续加配三个“电”（电子/电源设备/家电），左侧电动车链及“汽零”，右侧“云”（云基础设施）。
市场特征：内需与疫情修复链继续跑赢，科技整体承压但国产替代走强
上周市场在中美、两会及海外复工等多空因素中震荡走弱，内需（食饮/医药）与疫情修复链（商贸/消服）继续跑赢；钢铁/有色、电动车链、广电系分别受大宗回暖、欧洲电动车新政、广电移动5G合作等驱动阶段性领涨；华为禁令后科技板块整体承压，但国产替代概念如半导体设备（光刻胶）、半导体材料（硅片）等走强，与去年5月中美关系恶化时类似。前期消费科技双轮驱动格局向“喝酒吃药”+疫情修复链为代表的消费单极风格演绎。
风向一：从两会预期“靴子”落地到中美摩擦“灰犀牛”再起
从历史情形来看，两会前市场倾向于在政策预期推动下走强，两会中政策预期靴子落地，市场倾向于走平或走弱，今年亦不例外，政府工作报告首次不列增长目标，政策重心置于六稳六保，以稳就业保民生为重中之重，财政发力方向强调“两新一重”中的“两新”，即新型基础设施建设、新型城镇化建设，分别对应电动车/5G/充电桩等概念、旧改概念。除政策刺激力度或略不及预期外，中美摩擦或是5.22大跌更重要因素，北向资金转弱、南向资金走强、港股地产领跌等反映外资撤出是AH市场回调的推手。
风向二：国内疫情修复或进入阶段III“后周期消费”，海外滞后一个身位
4、5月乘用车销量数据显著改善，或反映当前国内疫情修复链由必需消费（阶段I）、服务类可选消费（阶段II）演进至汽车/家电等后周期可选消费（阶段III）；海外方面，我们追踪的高频指标显示，餐饮/酒店/零售景气触底回升、零售与休闲服务龙头陆续开放门店，反映海外疫情修复或处于第二阶段。从当前点位vs疫情前（1.17）水位来看，A股必需（106-113%）＞美股科技（99%）＞A股科技（95-98%）＞A股休闲服务（96%）＞美股必需（86-97%）＞A股后周期（87-90%）＞美股后周期（67-76%）。
资金面：中美摩擦或制约短期外资流入，国内流动性脱虚入实加快
上周北向资金流入79亿，环比继续回升，但周五大幅流出，深市强于沪市；融资净买入额及成交占比环比下滑；场内股票ETF份额延续4月初以下行趋势；产业资本减持209亿，为年初至今最高周减持规模，或反映1月解禁高峰的滞后压力。参考去年5/8月，当前阶段中美摩擦/VIX或是制约北向资金流入的主要压力，但中美利差要优于彼时，A股性价比（AH溢价）与彼时相当，综合来看外资流出压力或低于彼时。发电量同比创年内新高、螺纹钢等期价回暖、股票ETF发行放缓等反映国内流动性或脱虚入实加快。
配置建议：加配三个“电”，左侧电动车链/“汽零”，右侧握稳“云”
两会政策预期落地、中美摩擦再度升温、疫情修复链顺序分别指向“两新”（新基建+旧改）、国产替代（半导体材料/设备）、后周期可选消费。结合我们5月月度配置观点，建议关注内外逻辑兼具，既受益于外需环比改善或外部焦点转移、又受益于内需政策支持或现有景气优势的三条主线：加配三个“电”：电子（半导体/组件/PCB）/电源设备（光伏/风电）/家电（白电/厨电），左侧关注电动车链/“汽零”，右侧握好“云”（云基础设施）。
风险提示：中美摩擦升级；新兴市场疫情超预期；疫情二次爆发风险。