20191027-招商证券-启明星辰-002439-优质客户结构充分受益等保2
公司三季报剔除安方高科剥离影响，前三季度收入实现26%的增长，其中19Q3单季度收入实现28%的增长，前三季度扣非净利润实现大幅增长239%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司安全运营业务已开始从政府开始走向运营商、银行等非政府客户，市场空间进一步拓宽，未来业绩增长动力十足。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
事件：公司发布第三季度报告，2019年前三季度实现营业收入15.83亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降17.93%；实现扣非净利润0.78亿元，同比增长239.18%。前三季度净利润下滑主要是因为2018年同期恒安嘉新核算方法转换确认投资收益所致，产生了8769.83万元收益。从扣非净利润角度而言，公司实现业绩大幅增长。
等保2.0驱动行业高景气度，公司第三季度收入增长提速。等保2.0于2019年5月13日正式发布，2019年12月1日正式实施。等保2.0对信息安全三级系统和二级系统提出了更加严格的要求，并且覆盖了云大物移等新兴产业，驱动信息安全行业加速发展。由于公司2018年10月剥离安方高科，19前三季度收入剔除安方高科剥离影响收入同比增长26%，19Q3单季度同比增长28%，延续高增长，印证信息安全业务景气度。
公司客户结构和全产品布局充分受益于等保2.0。公司是国内最早从事信息安全的公司之一，其客户以大中型机构为主，包括政府、运营商、能源、金融等。由于公安部对信息系统进行分类保护，往往对大中型机构的审核要严于小型机构，因此等保2.0对大中型机构信息安全投入节奏影响会更加明显。另外公司信息安全产品和服务覆盖齐全，在UTM、入侵检测、入侵防御、防火墙等主流产品上面市占率靠前，并且领先于市场在工控安全和安全运营服务上面布局。我们认为凭借良好的客户基础和齐全的产品和服务能力，启明星辰有望持续受益于行业高景气度。
公司安全运营业务持续拓宽业务领域，为公司业绩增长提供新的增长点。公司前三季度安全运营订单超过2.5亿，同时用户群体从政府开始走向运营商、银行、电力等非政府用户，市场空间进一步拓宽。公司商业模式由单纯提供运营服务变化为同步提供产品，更有利于公司加速收入确认，为公司业绩提供新的增长动力。
维持“强烈推荐-A”评级：随着网安行业进入新的高景气周期，以及军改落地，公司城市级安全运营中心投入运营节奏加快，业务发展再迎提速。我们预计公司19-21年净利润为7.15/8.99/11.7亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：1）城市级安运营中心落地缓慢；2）行业景气度低于预期。