20191016-中信建投-启明星辰-002439-网络安全行业进入黄金发展期，龙头公司显著受益将加速增长
公司是国内网络安全领军企业，在包括党政军在内的多行业优势显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拥有完全自主知识产权的100多款网络安全产品，多年来，启明星辰一直保持着我国入侵检测/入侵防御、统一威胁管理、安全管理平台、运维安全审计、数据审计与防护市场占有率第一位，已经成为政府、电信、金融、税务、能源、交通制造烟草、传媒等国内高端企业级客户的首选品牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1996年成立后公司经历了不同阶段的跨越式发展，从传统网络安全到建立“第三方独立安全运营”新模式，到不断推出基于云计算、大数据、物联网、工业互联网、关键信息基础设施保护、移动互联网等新场景的网络安全解决方案，提供覆盖全行业全技术的安全能力。公司能紧跟行业发展适时自研或者通过投资并购推出新产品、新业务，良好和完善体系化的营销体系优势、品牌优势和整体解决方案能力使公司成为多行业高端客户稳定合作伙伴。公司多年营业收入和净利润保持连续增长，财务表现稳健。自2014年至2018年，公司营收复合增长率20.5%，扣非归母净利润从1.26亿元增长至4.36亿元，复合增长率36%。
伴随行业政策、技术革新和新场景需求，2019~2021年进入网络安全行业高景气周期，2019~2023年行业复合增速超过25%，行业龙头显著受益。“云大物移”新场景驱动下防护对象改变，企业网络边界逐渐消失，政府和企业网络安全防护理念发生较大变化，网络安全不再是“补丁”模式，而是与信息系统建设同时规划，促进信息安全占IT支出占比逐步从2%提升至5%以上。2019年5月，《网络安全等级保护制度2.0标准》正式发布，实施时间为2019年12月1日，在新场景需求下等保2.0增加了新对象的安全防护如云计算平台、大数据平台、物联网系统、工业控制系统等，增加了对关键基础设施的防护如明确规定了轨道交通、电力能源等基础设施纳入保障范围，增加了对新产品和技术的要求，例如要实现态势感知，能够检测对重点节点及其入侵的行为，对各类安全事件进行识别报警和分析等等，因此未来新产品、新行业和新的防护对象都将促进网络安全行业市场规模持续保持快速增长。因此我们看到启明星辰作为龙头厂商，近年在轨交、医疗、工控安全、云安全等领域增长迅速。2019年HW行动力度加大，由于2019年HW行动覆盖范围增加且考核排名机制趋严，对入侵检测、云安全、态势感知等产品带动作用明显。2019年预计中国网络安全市场规模将达到602亿，IDC预计2018~2020年中国网络安全市场年复合增速将超过25%，网络安全行业迎来了发展的黄金年代。
伴随新应用场景出现和积极防御类网络安全产品快速增长，安全运营服务市场增长迅速，城市安全运营服务中心业务将促进公司智慧城市大数据发展，为公司提供长期发展动力。未来三年，随着云计算、大数据与智慧城市的快速发展，更多的大型企业趋向于定制化安全服务，安全服务市场将持续增长，预计2020年安全服务市场规模将达到108.6亿元，未来三年复合增长率为33.25%。未来城市安全运营中心一方面将为公司带来海量各领域安全数据，为公司积累城市安全大数据，促进公司长期的数据安全分析能力提升和产品研究能力提升；一方面城市运营中心也将增加公司与当地客户的粘性，通过发现当地客户基础设施和网络中存在的安全漏洞和问题，给客户提供更完善的解决方案，为公司带来安全解决方案或者安全产品订单。目前公司全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，运营中心业务将向其他二三级城市拓展，目标35个运营中心。
2019~2020年多重因素助力党政军行业网络安全需求加速增长，促进公司2019~2020年业绩加速。同时公司持续投资并购建设不断完善的网络安全生态，在网络安全技术快速迭代和创新中保持领导地位。受到军改影响，2018年公司军工订单不达预期影响了公司2018年增速。而在十三五规划临近验收、军工行业订单重回高增长、等保2.0发布并实施、“云大物移”新场景对新产品和解决方案的需求加速行业发展、安可和自主可控需求增加等多重因素促进下，2019~2020年预计各级政企单位有望加大网络安全投入和建设，服务于党政军和央企高端客户的行业龙头将显著受益，预计启明星辰2019~2020年业绩将和行业增速一样加速增长。在网络安全下游行业快速发展、新产品叠出的时代，网络安全公司生态体系建设的重要性。中国市场大型客户比较注重网络安全整体解决方案，要求承建网络安全项目的供应商具备整体规划能力和比较完善的产品体系。而随着云计算、物联网的快速发展，因此公司除了自主研发产品外，也通过投资并购能有效弥补整体解决方案的不足。近年公司一直通过并购和投资手段建设自己的网络安全生态，储备未来网络安全发展关键技术和巩固细分行业优势地位，有利于公司长期稳健发展。
投资建议：随着我国信息化程度提升，云大物移快速发展，国际局势紧张，国家对网络安全重视程度逐步提升，政策和需求共同驱动网络安全行业进入高景气周期，网络安全在IT开支占比也将逐步提升，2019~2023年中国网络安全行业复合增速将达到25%。2019年行业迎来多重利好，军工订单恢复，安可进入正式实施阶段，促进公司营收和利润增速加速。作为国内网络安全领军企业，启明星辰走在智慧城市安全运营中心建设前沿，增强公司大数据能力和利用运营促进解决方案销售，安全服务获得快速增长。同时公司通过投资并购建立起的生态优势逐步体现，在新领域、新行业拓展速度较快，长期增长动力充足，我们预计2019~2020年公司归母净利润6.59亿元、8.31亿元，给与“买入”评级。
风险提示：并购整合不达预期导致公司管理存在风险；网络安全行业高端人才竞争激烈导致公司自身创新发展放缓风险；行业内央企背景网络安全公司数量增加导致竞争加剧风险