中信证券-交通运输行业城市的进化之出行篇:高铁时代、小时经济圈-200420

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报告摘要:

投资要点
  高铁是我国最优质的铁路资产,京沪高铁(601816)上市具有里程碑意义。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高铁缩短区域时空间隔至小时级别,加速人流、物流、信息流等多要素流动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)未来10年我国仍计划建设1万公里高铁,预计重点完善东部高铁网络,八纵八横诱增更多客流进入高铁。中期成长来自流量提升和票价弹性释放,远期则更偏重流量的变现,未来10年高铁标的将垄断交运市值前2名。
  网络效应不断加强,高铁运量仍具成长性。可靠性、高频次和舒适性构筑竞争优势,目前高铁已成为800公里内客运市场主导。考虑高铁线路网络完善和复兴号动车组扩容,未来3年高铁动车组客运量同比增速或为10%~15%,仍具成长性。
  采用委托运输管理模式,黄金线路盈利卓越。2019年京沪高铁实现毛利率51%,较JR东海高10pcts。成本端相对固定,本线客座率、跨线车流量提升转化为收益,委托运输管理模式优势凸显。预计未来两年长编组替换、开行方案优化推动本线旅客周转量同增2%。
  料京沪高铁未来5年业绩CAGR15%,期待200亿利润王者。京福安徽协同带来运行图优化契机,2025年京沪高铁本身有望实现净利润170亿~180亿,若京沪本线票价提价10%叠加京福安徽贡献,2025年京沪高铁净利润或至210亿左右,高铁名片盈利能力凸显。
  疫情冲击无碍成长,本线票价提升确定性强。疫情严重冲击高铁客运量,假设Q1本线旅客周转量下降45%、跨线列车周转量下降25%,预计单季度净利润下降71.9%至7.2亿。料最坏时刻已过,Q3有望迎需求反弹,预计2021年迎基本面大幅好转。换车提速提升旅客出行体验,但较全国高铁平均低8.7%左右,假设本线票价每提升10%,对应旅客运输业务利润增量12亿左右。
  投资建议:京沪高铁(601816)区位优势无可替代,委托运输管理模式,成本端相对固定,本线客座率、跨线车流量提升转化为收益。京福安徽协同、运行图优化、替换长编组或推动未来5年净利润CAGR15%。考虑短期疫情冲击,我们将公司2020年业绩预测下调22%,2021年净利润或同增36%、迎大幅改善。目前估值或充分反应悲观预期,期待Q3迎需求反弹、拐点向上。维持“增持”评级。
  风险因素:疫情控制低于预期,铁路资产证券化不及预期;京福安徽协同低于预期。  

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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