报告摘要：
投资要点
高铁是我国最优质的铁路资产，京沪高铁（601816）上市具有里程碑意义。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高铁缩短区域时空间隔至小时级别，加速人流、物流、信息流等多要素流动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）未来10年我国仍计划建设1万公里高铁，预计重点完善东部高铁网络，八纵八横诱增更多客流进入高铁。中期成长来自流量提升和票价弹性释放，远期则更偏重流量的变现，未来10年高铁标的将垄断交运市值前2名。
网络效应不断加强，高铁运量仍具成长性。可靠性、高频次和舒适性构筑竞争优势，目前高铁已成为800公里内客运市场主导。考虑高铁线路网络完善和复兴号动车组扩容，未来3年高铁动车组客运量同比增速或为10%~15%，仍具成长性。
采用委托运输管理模式，黄金线路盈利卓越。2019年京沪高铁实现毛利率51%，较JR东海高10pcts。成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收益，委托运输管理模式优势凸显。预计未来两年长编组替换、开行方案优化推动本线旅客周转量同增2%。
料京沪高铁未来5年业绩CAGR15%，期待200亿利润王者。京福安徽协同带来运行图优化契机，2025年京沪高铁本身有望实现净利润170亿~180亿，若京沪本线票价提价10%叠加京福安徽贡献，2025年京沪高铁净利润或至210亿左右，高铁名片盈利能力凸显。
疫情冲击无碍成长，本线票价提升确定性强。疫情严重冲击高铁客运量，假设Q1本线旅客周转量下降45%、跨线列车周转量下降25%，预计单季度净利润下降71.9%至7.2亿。料最坏时刻已过，Q3有望迎需求反弹，预计2021年迎基本面大幅好转。换车提速提升旅客出行体验，但较全国高铁平均低8.7%左右，假设本线票价每提升10%，对应旅客运输业务利润增量12亿左右。
投资建议：京沪高铁（601816）区位优势无可替代，委托运输管理模式，成本端相对固定，本线客座率、跨线车流量提升转化为收益。京福安徽协同、运行图优化、替换长编组或推动未来5年净利润CAGR15%。考虑短期疫情冲击，我们将公司2020年业绩预测下调22%，2021年净利润或同增36%、迎大幅改善。目前估值或充分反应悲观预期，期待Q3迎需求反弹、拐点向上。维持“增持”评级。
风险因素：疫情控制低于预期，铁路资产证券化不及预期；京福安徽协同低于预期。