价值投资研究报告摘要：
核心观点：
20Q1末公募基金配置比例明显下行，低配状态处于2011年以来25%分位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Wind数据显示公募基金2020年一季度报告披露完毕，我们统计分析了开放式股票型基金（不含指数型）、开放式偏股混合型基金、开放式灵活配置型基金和封闭式股票型基金（不含指数型）的前十大重仓股配置情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）20Q1末银行板块公募基金配置比例为4.38%，较19Q4末下降2.32pct。与A股上市银行自由流通市值占比相比，低配比例处于自2011年下半年以来从低到高的25%分位。银行板块配置比例环比下降，预计主要原因是：（1）疫情冲击叠加海外市场流动性紧张，银行股作为核心资产在一季度被明显抛售；（2）银行板块利润增速向下拐点显现，行业景气度预计在20年会加快回落。
20Q1末四个子板块配置比例环比均下降，股份行、城商行减仓幅度靠前。从20Q1末四个子板块公募基金配置情况来看，四个子板块均被减仓，减仓幅度最大的是股份行（环比-1.70pct至1.91%），其次是城商行（环比-0.39pct至0.54%）。预计主要原因是股份行、城商行业绩下行压力相对更大：（1）随着本轮同业成本红利的消退，预计同业融入资金占比高的股份行、城商行营收端在20年将面临更大的下行压力；（2）行业景气度下行周期中，资产质量是主导分化的核心因素。20年行业资产质量压力不减，从19年不良生成率来看，城商行、股份行后续不良处置和拨备计提压力相对更大，进而制约盈利表现。
优质龙头阶段性承压，后续或将迎来配置期。从个股配置情况来看，20Q1末公募基金重仓的A股上市银行合计28只，较19Q4末减少3只，前十大重仓银行股名单中新增中国银行。持仓比例位居前五的分别是邮储银行（1.27%）、招商银行（1.10%）、宁波银行（0.47%）、兴业银行（0.42%）、平安银行（0.30%），其中，招商银行17Q1末至19Q4末连续保持第一的趋势被打断，被邮储银行取代。从个股持仓比例变化来看，8只加仓，23只减仓。减仓幅度位居前五的分别是招商银行（-0.87pct）、兴业银行（-0.50pct）、宁波银行（-0.37pct）、平安银行（-0.22pct）、工商银行（-0.14pct）。总体上来看，20年一季度国内外阶段性风险加速释放，公募基金明显减仓银行股尤其是优质龙头。政策发力背景下，前期被错杀的优质银行股后续或将迎来配置期。
风险提示：1.基金持股数据统计可能存在一定偏差；2.基金四季报仅披露十大重仓股，反应的信息不够全面；3.灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。