价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
公司基本信息：（1）招商银行总部位于深圳，1987 年成立，2002 年在上海证券交易所上市，2006 年在香港联交所上市。（2）规模情况：截至 2018 年末，招商银行总资产达到 67457.29 亿元，贷款和垫款总额 39330.34 亿元，客户存款总额 44275.66 亿元（存贷款规模均包含应计利息），净资产规模 5436.05 亿元。（3）资产质量：招商银行 2018 年末不良贷款率 1.36%，不良贷款拨备覆盖率 358.18%，贷款拨备率 4.88%。（4）资本情况：截至 2018 年末，招商银行核心一级资本充足率 11.78%，一级资本充足率 12.62%，资本充足率 15.68%，显著高于监管要求的 8.5%、9.5%和 11.5%，资本较为充足。（5）利润情况：2018 年招商银行营业收入 2485.55 亿元，同比增长 12.52%，归母净利 801.29 亿元，同比增长 14.84%，盈利状况较好。
与同业相比，招商银行资产规模仅次于五大国有行，利润规模已经超越交通银行，其资产规模、净利润规模位列股份行第一。根据《银行家》7 月 1 日发布的的全球银行 1000 强榜单，按一级资本排名，招商银行位列 19 位，比 2017 年上升 1 位。自 2008 年招商银行排名进入全球银行百强以来，其排名上升了 80 位，其发展成效卓著。
招商银行零售业务利润贡献度高。其个人金融业务利润总额占比 2014 年以后持续提升，且显著高于老十六家银行平均值，至 2018 年，招行个人金融业务利润总额占比高达 54.7%，零售业务表现亮眼。受益于零售业务的成功，招行息差优势显著，其净息差长期高于老十六家银行均值。
招商银行轻型化转型效果显著，其非息收入在营收中的占比持续提升。2013-2014 年招商银行利息净收入增速显著低于营业总收入，说明这两年期间非息收入增速快速提高，非息收入增长明显，到 2016 年非息收入占比达到历史新高，约为 57%，随后基本维持稳定。
公司为招商局集团旗下企业，招商局、中国远洋持股占绝对优势，公司股权集中，前十大股东持股比例自 2010 年以来总体呈上升趋势，近 5 年前十大股东持股比例合计在 60%以上。招商局集团为公司第一大股东。招商局轮船、深圳晏清投资、深圳楚源投资、深圳招融投资同为招商局集团子公司，四家同一控制下的公司合计持股 26.32%。中国远洋和广州海运母公司均为中国远洋海运集团，合计持股 9.00%，是公司第二大股东。其余股东持股比例均小于 5%。
1.招商银行的零售发展战略是其各项竞争优势形成的重要前提，其战略能力构成核心竞争力且可持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2004 年招行最先确定零售发展战略，奠定了零售业务的先发优势，较强的执行力使得其先发优势不断积累，最终形成较宽的护城河。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）招行的零售战略具有极强的前瞻性，其始终坚持零售战略的根本性。2004、2010 以及 2014 年招行的三次转型主题就是“守正出新”，没有在高收益、快产出的同业和表外业务中摇摆，并根据不同的时代背景适时调整零售战略的具体战术，长期坚持做对的事给招行带来了优异的业绩。
2.招行银行的护城河来自于负债、资产及资本端多个方面。负债方面，高粘性的活期存款贡献了显著低于同业的负债成本，这也是其净息差大幅高于同业的根本原因。其资产端坚持稳健的经营思路，较少投资高收益、高风险的非标资产，同时倾斜收益率较高的零售贷款，相应地招行收益率与同业相差不大，但是零售贷款贡献了较好的资产质量。由于零售业务和非息业务较少消耗资本，招行轻型化转型效果显著，其资本充足率较高，RoRWA 远超同业。
3.金融科技有望打破零售业务核心发展要素“获客能力”和“客户粘性”的天花板。金融科技为银行化解网点限制，开启数字化服务，构建用户画像，与第三方平台合作实现综合化、多场景服务，提升用户体验带来新的可能。当用户画像构建完成，通过跨平台合作可从多角度提高银行的触客能力，增加银行服务场景。当服务摩擦减小，用户体验提升，银行客户粘性将会进一步提高。2018 年招行“金融科技银行”取得明显进展，招行正走在正确的道路上，业务核心竞争力持续加强。
招商银行研究报告： http://www.wechance.cn/a/600036