价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
创业慧康是国内医疗信息化行业领军企业，成立以来始终专注于医疗卫生信息化行业。通过 22年的发展，公司形成了医卫信息化、医卫互联网和和医卫物联网三大事业群，开发了八大系列 300 多个自主研发产品，营销网络遍及全国 30 多个省市，全国客户数量达 6000 多家，累计实施近 2 万个医疗卫生信息化建设项目，公共卫生项目遍及全国 340 多个区县，为 30 万基层医生提供工作平台，积累超过 2.5 亿份居民健康档案。通过与蚂蚁金服、腾讯等互联网巨头的合作疗健康、大数据、人工智能等领域创新，为公司打开全新的成长空间。
随着医改的逐步深入，近期医改政策频发，作为医改重要支撑的医疗信息化行业景气度逐步提升，公司作为头部企业将充分享受行业稳步增长所带来的红利。
1.我国医疗卫生信息化支出在卫生费用支出总额中占比不到1%；而发达国家和地区在3%-5%。医疗信息化分为医院和公共卫生。医院收入每年估计增长10%，每年投入信息化费用占医院收入1-3%，没有什么升级的系统占1%，有升级的更多。公共卫生的支出远低于医院的支出，有不确定性，资金要申请，不像医院是常规支出。疾控中心资金来源有限，一套20-30万就觉得很多了，做完扩展要求低，有一家做了10年都没有升级过，只是每年有万把块钱的维护费。
2. 我国医疗IT 行业TOP3仅占29%的市场份额，远低于美国TOP3 70%的市场份额,未来中国医疗信息化行业集中度有望提升。
3.从历史来看，大型公共卫生事件往往激发新一波区域卫生信息化的建设热潮。2020 年新冠疫情暴露出国内公共卫生体系仍存在诸多短板和不足，后续公共卫生体系的信息化建设有望明显提速；2020 年全年专项债投资范围，新增了应急医疗救治设施、公共卫生建设。 以政府预算为支付端的公共卫生医疗的投入会加大。.根据 IDC预测，本次突发的新型冠状病毒公共卫生事件带动的医疗领域 IT 投资在 2020年将达到 38.9亿元，投资带来的医疗信息化建设项目将会持续两到三年的时间，在 2021年和 2022年的因疫情防控所带动的医疗 IT投资将会达到 69.4亿和 96.9亿元，三年总计大约投资 200亿元人民币用于新冠肺炎救治和疫情防控相关的医疗信息化改造。 并预测 信息化升级和建设从下半年陆续开始，明年将成为建设高潮。
4.老龄化率提升、医疗资源分布不均以及医保基金收入增长有限导致财政压力巨大，预计2027年当年出现收不抵支，控费刻不容缓。医疗保障局将推动以DRGs为代表的新型控费方式，倒逼院内信息化升级，与此同时卫健委将加大区域信息化投入，促使信息互通，提升控费全流程效率。
预计全国各省医保信息化升级改造项目费用在 3 亿元左右，预计全国医保信息系统改造升级的市场规模有望达到 100 亿元以上（包含软件、硬件、服务、培训）。
医共体是分级诊疗较好的落地模式，2020年政策建设时点非常明确且刚性，总体市场规模将达 185亿
5.根据IDC发布的《中国医疗行业IT市场预测，2019-2023》，我国2018年医疗卫生信息化市场规模达491.8亿元，较2017年度同比增长15.04%。同时IDC还预测到2023年预计将达到792.0亿元，行业前景广阔。从近几年几家上市公司的软件收入增长来看，我们估计未来几年医疗软件行业的增速会保持20%左右。
6. 2020 年新冠疫情对于培养消费者互联网医疗就医习的和商业健康险的需求激增均有着积极深远的影响，上述市场红利的释放将是医疗信息化产业未来发展的核心驱动力。
三级医院互联网医院仅化率仅10% ，未来增长弹性将是数倍。根据卫健委发布的报告，截至 2019年 年 11 月底全国共有 2681 家三级医院，互联网医院占三级医院比例仅为 10% 。根据易观的预测，未来五年医院互联网化率有望提升到 80%
9. 疫情暴露出来的医疗 IT短板主要在三四线城市公共卫生机构和农村的基层卫生，该类机构数量占比超过 95%，市场空间广大。在政策端放松和经济条件支撑的基础上，医疗 IT在短板领域将会扩容到百亿级别以上，迎来最佳发展时期。
业务概况
1.公司成立20多年来一直专注于医疗卫生信息化领域，处于第一梯队，市占率6%，以智慧医疗、区域卫生、健康城市为主要发展方向。目前累计实施了近2万个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量6000多家。
2.公司是公共卫生信息化龙头，公共卫生项目遍及全国340多个区县，为30万基层医生提供工作平台，积累超过2.5亿份居民健康档案。
成长性
行业增长
公司增长
股东与管理层
行业地位
财务数据，包括资本支出和价值
优势
劣势
风险与措施
1.公司成立20余年专注医疗信息化行业，不论是早期的HIS，中期以电子病历为代表的CIS还是当下的区域卫生信息化平台，公司一直都是行业引领者之一。2019年公司对组织架构重新调整，组建医卫信息化、医卫互联网、医卫物联网三大事业群，布局下一阶段的泛医疗科技和信息化发展，并与蚂蚁金服、腾讯、联想等合作共同推进互联网+医疗健康、健康城市运营等方面的业务。
2.公司优先布局区域医疗信息化平台是未来核心竞争优势 ，上海市闵行区基于电子健康档案的区域信息化平台是公司最早布局平台的典型案例，平台实现全区健康管理（健康小屋）-社区医院-三甲医院-医药体系-医保支付的全流程体系，是卫生部、上海市高度赞扬的区域医疗信息化平台。于此成功案例，公司陆续承接湖北、云南、江西、江苏等多地平台数据搭建和运营业务。中山市区域卫生信息平台建设营运项目是公司探索利用 PPP 模式进行平台建设的新突破，直接体现了公司在转型中对政府数据入口的坚定性和执行力。
2.医疗IT高景气开启，创新业务运营大势所趋，在行业订单集中释放的情况下，公司的产品能力突出，项目经验丰富，渠道资源完备。
目前市场格局尚未统一，各家厂商竞争优势分散。公司在基于中山模式顺利实施下实现平台服务商的纵向延伸，项目将于 2019 年全面进入运营阶段。公司凭借其标杆性案例和存量的地市级综合服务渠道，将加速该模式的全国性推广并有望在2021年正式进入收获期。
分析论证
1.老龄化率提升、医疗资源分布不均以及医保基金收入增长有限导致财政压力巨大，预计2027年当年出现收不抵支，控费刻不容缓。
医疗保障局将推动以DRGs为代表的新型控费方式，倒逼院内信息化升级，与此同时卫健委将加大区域信息化投入，促使信息互通，提升控费全流程效率。
2..长期看以健康档案为抓手的区域信息平台建成后，医疗大数据价值凸显，其最大的盈利模式在于商保引入和处方外流，我们判断其市场空间将分别达到千亿和百亿级别。
3.中山项目渐进落地。公司拥中山项目10年运营权，使其成为公司医卫互联网的试验田，当商业模式通过验证后，可在公司已有布局的340个区域快速复制。上半年公司已经快速布局聚合支付、商业保险、线上问诊、网约护士等功能。其中聚合支付业务上半年实现交易额32.65亿元，获得支付返佣收益超过348万元（对应返佣率约千分之一），中山项目商业化初见成效。
4.2019年11月，公司拟非公开发行不超过1.46亿股，募集资金总额不超过13.18亿元，将用于数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案项目（6.85亿元），总部研发中心扩建和区域研究院建设项目（2.38亿元），营销服务体系扩建项目（1.00亿元）和补充流动资金项目（2.94亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案项目将建设四大云平台，实现云端处理，打破数据“孤岛”；其他项目包括研发、营销体系建设以及补充流动资金，有利于提高公司研发能力、营销服务能力以及持续盈利能力，加强公司核心竞争力。
5.2019年11月，公司向306人授予1125.5万股限制性股票，授予价格为8.00元/股，成本共计4431万元，2019- 2022年费用分别为424/2879/840/287万元。考核目标以2018年扣非净利润为基数，2019-2021年，扣非净利润增速不低于30%/60%/90%，即不低于2.59/3.19/3.79亿元。股权激励将有效增强公司凝聚力，并表明了公司做强业绩的决心和对发展前景的看好。
公司参与了卫生部健康档案基本架构与数据标准、电子病历基本架构与数据标准、基于健康档案的区域卫生信息平台建设指南及基于健康档案的区域卫生信息平台建设技术解决方案等国家卫生信息标准和规范的研发和编制，体现了公司在行业内的技术水平具有领先优势。
公司处于医疗卫生信息化行业第一梯队，市占率5.7%。
公司控股股东、实际控制人为董事长葛航。董事长直接持股比例18.38%，并通过杭州阜康投资持有公司10.50%的股权，合计持股比例为 28.88%。董事、总经理张吕峥为公司第五大股东，持股比例3.74%。董事长葛航先生毕业于浙江大学机电专业，具有工程师、高级经济师资质，曾获浙江省科技进步奖等多项科技技术奖项及浙江省软件行业杰出企业家等多项个人荣誉称号。
股权激励到位，彰显公司发展信心 。2015 年公司通过股权激励计划，向 500 余名激励对象授予 55.2 万份股票期权与 235.85 万股限制性股票（含 29.10 万股预留限制性股票），分别占股本总额的 0.8%和 3.47%，激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员。计划的行权考核年度为 2016 年-2019 年，绩效考核目标包括公司层面考核和个人层面考核，其中首次授予股票期权与限制性股票的公司业绩考核指标为以 2014 年扣非归母净利润值为基数，2015 年-2018 年的扣非归母净利润增长率不低于10%、20%、30%、40%。截至 2017 年度，前三年度增长率均达到考核目标。
创业惠康研究报告：http://www.wechance.cn/a/300451