美的集团基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。


公司概况

美的成立于 1968 年,以生产小型塑料制品起家,目前已成为一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团。第一阶段,规模驱动:从风扇和空调拓展至冰箱及洗衣机等,做大规模,做全品类;第二阶段,从规模导向转型至效率导向,试行 T+3,提升供应链效率;第三阶段,转型科技集团,完善工业机器人产业链,实现效率提升,同时开启第二赛道。

美的集团通过外延并购方式不断扩张产品链以及加深产业链纵深,目前已形成空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电多个品类,白电在国内市场份额第二,厨电第三,小家电中多个品类排名第一; 多品牌,以美的品牌为核心,推出年轻品牌 BUGU 和华凌,高端品牌Colmo、东芝,以及小天鹅、Clivet、Eureka 等专业化品牌,品牌梯队不断完善。

美的的发展路程可以大致分为三个阶段, 第一阶段是规模扩张阶段,经过公司创立、摸索,1980 年以生产风扇零部件为钥匙进入家电行业,从生产风扇、空调扩张至冰箱、洗衣机、小家电等产品,做大规模; 第二阶段,从 2012 年起,提出“产品领先、效率驱动、全球经营”,从规模导向转型至效率导向,在小天鹅试行 T+3,提升供

应链效率; 第三阶段,2016 年美的提出“成为全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化科技集团”为战略愿景,从传统家电企业向全球科技集团转型,通过收购和投资库卡、高创等完善机器人产业链,进一步提升生产自动化以及供应链效率,同时开启第二赛道。

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股权结构

创始人何享健控股的美的控股是美的集团的第一大股东,持有 31.91%股权,董事长方洪波持股 1.97%,实际控制人是何享健。

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主营业务

美的的产品涉及在白色家电、厨卫家电、小家电等多个品类,在主要家电品类(空调、冰箱、洗衣机、油烟机)中并非龙头,没有成为“单打冠军”,但总体家电业务收

入规模超 2300 亿元,超越格力电器 1981 亿元和海尔智家的 1833 亿元,也超越了惠而浦、大金工业、伊莱克斯等国际家电巨头。

美的集团通过外延并购方式不断扩张产品线以及加深产业链纵深,抓住行业成长红利。2001 年到 2016 年,空调收入从 56 亿元增长至 668 亿元,小家电从 20 亿元增长

至 433 亿元,冰箱增长至 150 亿元,洗衣机增长至161 亿元。

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美的从电风扇、空调厂商,逐步发展为多品类家电集团,主要依靠外延式并购,获得核心技术、人才以及运营经验。1980 年到 2000 左右从风扇发展到空调,通过外购设备、引进技术,同时与外资合资的形式提升技术储备和产能,做大规模;2000 年-2010 年间,美的收购华凌、美泰克荣事达、小天鹅等,扩张冰箱、洗衣机产能,形成

了,形成了目前空调、冰箱、洗衣机、小家电四大品类家电的产品结构。

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2016 年之前,空调都是公司的主要收入来源,占公司总营收的40%以上。2017 年公司开始集团化,主动调整收入结构。2018 年报显示,公司暖通空调占总营收的41.8%,消费电器占总营收的39.4%,机器人业务占比9.8%。



行业地位: 不做单打冠军 , 但做团体冠军

在国内市场,美的在大家电品类中并非龙头,其中在白电品类(空调、冰箱、洗衣机)均排名第二,厨电行业(油烟机、燃气灶)出货量行业第三;在电压力锅、电饭煲、电水壶等传统厨房小家电品类排名第一。美的在主要的家电品类中并非龙头,但是总体收入规模(扣除库卡)已经超越格力电器和海尔智家,也超越了惠而浦、大金工业

等国际家电巨头。

随着中国家电渗透率的提升,美的、格力和海尔三大家电巨头的收入规模也不短攀升。在 2008 年,美的收入规模为 639 亿元,不及惠而浦(美国家电龙头)、伊莱克斯(欧洲家电龙头)和大金工业(日本空调龙头)等海外家电龙头,但凭借着中国家电市场的崛起,以及不断的国际化,到 2018 年,美的收入规模已经超越传统的国际巨头。

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公司主要产品的行业格局如下:

1.空调内销行业格局

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2.冰箱内销行业格局

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3.洗衣机内销行业格局

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4.油烟机内销行业格局

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5全球大家电行业格局

根据欧瑞咨询数据,中国大家电市场(白电和厨电)在全球市场中占比最大,份额30%,其次是欧洲、亚洲(除中国)和北美,份额分别为 20%、19%和 17%。

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6工业机器人机器人本体行业中,“四大家”占据超过 50%的市场分额,“四大家族”分别为日本发那科、瑞士 ABB、日本安川、德国 KUKA,其中 KUKA 在全球市场

的份额为 12%,在中国市场份额仅次于发那科,为 14%。

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美的产品市场份额及排名

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公司治理

股权:产权清晰奠定发展基础

通过一系列的动作,美的打造了现代化企业经营体系的基础,产权清晰奠定美的发展的百年大计。

MBO :2001 年 4 月,美的实施 MBO,以何享健为核心的管理层成为公司第一大股东。原定一大股东顺德市美的控股有限公司把其所持有的美的股权转让给顺德市美托投资有限公司。股份转让后,代表管理层的美托投资公司持股比例是 22.19%。

股权分置改革: :2005 年公司开始进行股权分置改革,非流通股股东向流通股股东以 10 股赠送 5 元现金的方式购买“上市流通权”。股权分置改革优化了公司的股权制度,对美的电器的运行机制,发展模式产生深远影响,能够真正发挥出资本市场资源优化配置功能,也能够给管理团队进行激励机制。

1997 年美的集团实行以产品为中心的事业部制改革,按照产品设立空调、风扇、厨具、电机和压缩机五大事业部,1998 年美的制定《分权手册》,划分职业经理人权力和责任边界的“基本法”,建立“集权有道、分权有序、授权有章、用权有度”的分权经营模式。事业部分别授权,将产品线打造成为利润中心,拥有独立的销售、研发、生产、行政等职能,独立核算、独立经营,提升事业部决策效率,并引进职业经理人,集团则从繁杂的事务中解脱出来,主要负责战略投资和管理服务,把握企业的总体发展方向。

2001 年发起了第二次事业部改革,集团本部精简为行政管理部、财务部、投资企划部、法务审计部和市场部五块,人员进行精简;此外,将大小家电分治,大家电部分组建为制冷集团、小家电业务剥离出来,归入日用家电集团,形成了集团——二级产业集团——产品事业部的三级管理架构。

2013 年,美的集团整体上市,实行扁平化组织,取消四大二级集团制冷家电、日用家电、机电、地产,让隶属于旗下的各个事业部直接向集团汇报。事业部实行“9+2+1 结构”:9 个消费品终端产品事业部+2 个产业链核心零部件产品事业部 + 1 个国际化运营平台,及一个全国网络布局物流公司共十三个经营单位。

2017 年起,美的集团成立商务中心,强化内销终端全品类协同,各省商务中心对各品类的终端促销、品牌形象、客户沟通等方面进行协调。同时,对各个事业部进行陆续的整合和调整, 2019 年成立库卡中国事业部,涵盖机器人本体、柔性系统、一般工业自动化、智能物流自动化以及智能医疗自动化等业务,目前已形成8 个消费品终端事业部+部品事业部+国际事业部+库卡中国事业部,以及物流公司共十二个经营单位。

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股权激励

面对不同层级的公司核心管理及技术团队,公司已推出六期股票期权激励计划,三期限制性股票激励计划,五期全球合伙人持股计划及两期事业合伙人持股计划,搭建了经营管理层、核心骨干与全体股东利益一致的股权架构及长、短期激励与约束相统一的激励机制。






投资逻辑

家电行业具备制造业的标准化规模化生产特点,同时具有消费品的品牌心智占领属性,因此,靠近 C 端的渠道网络布局、品牌力建设、规模化制造水平提升是竞争的核心。美的过去在先发优势下,不断的在全国建立生产基地和终端网络,逐步提升市场份额并建立起了品牌力。未来,随着国内市场渗透率的逐步见顶,在渠道多元化和需求多元化的趋势下,美的通过布局工业机器人产业链提升柔性化制造水平,通过管理制度的转变提升全价值链效率,实现“产-销”联动,抢占消费者流量;在海外市场,美的已经有多年的海外运营经验,前瞻布局海外生产基地,抓住新兴市场的发展红利。我们认为,美的将不断夯实竞争优势,成为全球领先的家电制造与科技集团。


分析论证

1 、家电内销业务 : 行业空间有限 , 但美的通过自身竞争力或将进一步整合市场 ,提升份额

 空调 : 内销市场进一步整合 。美的通过供应链效率有助于对市场份额进行整合,预计未来在维持 26%市场份额基础上或将有小幅提升空间。

冰箱和洗衣机: :由于冰箱和洗衣机保有率均超过 90%,接近饱和,行业需要由更新需求主导,行业内销销量稳定;行业格局稳定,美的市场份额分别稳定在 14%和 31%。随着人均收入水平的提升,产品结构升级将带来产品单价稳步提升。

厨电:根据产业在线,2018 年油烟机内销量为 1800 万台,美的出货量 200万台,市场份额大约在 11%。美的产品定位性价比,在电商渠道以及三四线市场具备优势。厨电集中度呈现差异化竞争格局,老板和方太定位高端,合计份额近 30%,在一二线更有优势,我们认为美的凭借性价比优势以及渠道优势能够进一步整合市场,份额有望提升至 15%以上。厨电需求受到地产影响较大,中短期内行业销量或难以出现大幅反弹,目前厨电渗透率在 70%左右,预计成长空间有限,在不考虑行业成长空间,仅考虑美的份额提升,我们预计美的内销量能够达到 270 万台,有 35%增长空间。

小家电:小家电市场空间广阔,美的作为厨房小家电龙头,伴随行业规模增长将有望实现小家电业务收入高速增长。

2 、家电海外业务:新兴市场空间大,美的提升自主品牌占比,提升海外市场盈利能力

以印度为代表的新兴市场人口基数,家电渗透率快速提升,市场空间广阔。美的自主品牌销售在外销中占比约 1/3,在新兴市场以自主品牌为主,新兴市场的发展有助于

提升美的外销业务的毛利率水平。随着美的在东南亚生产基地的投产,在新兴市场的份额将有望提升,海外收入增长空间可期。,

3、 机器人业务:中国区空间大

KUKA 在 2015/2016/17/18 年 EBIT Margin 分别为 4.6%/4.3%/3.0%/1.1%,由于订单下滑,销售、研发和管理开始相对固定,导致利润率下滑, KUKA 计划通过优化

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美的股份研究报告:http://www.wechance.cn/a/000333

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文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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