价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
Cerner公司成立于1979年，是美国医疗信息化龙头企业。，其主要业务包括核心EHR等传统 HIT产品，及收入周期管理(RCM)、公共卫生管理(PHM)等新产品线。公司自成立以来一直保持着快速发展的节奏，2009 年以来，HITECH 法案推动医疗信息化发展对公司增速产生了明显的刺激作用，2009 至2018 年公司营收复合增速达到13.8%，净利润复合增速达到 14.1%。Cerner 预计至 2025 年，复合增长率保持在 7%-11%，这意味着公司预计在 2025 年实现 87 亿到 124 亿美元的收入目标。
根据IDC发布的2017 年医疗科技公司排名，Cerner 公司排名全球第二位。根据 Cerner 年报，Cerner 公司 2018 年营收 54 亿美元，累计研发投入超过70亿美元，在全球 26个国家/地区拥有29000多名员工。根据 Definitive Healthcare 的 2019年5月的最新数据，在住院和门诊两个分类中，Epic、Cerner 两者均占据了 50%以上的市场份额。美国医疗信息化（门诊）行业 Epic、Cerner 两者占据了 58.3%的市场份额，前 8 家厂商占据了 88.9%的市场份额；美国医疗信息化（住院）行业 Epic、Cerner 两者占据了 56.0%的市场份额，前8 家厂商占据了 92.8%的市场份额，行业集中度高。
Cerner核心产品Millennium以电子病历和临床工作流为核心，能够将近60种医疗IT解决方案整合至以患者为中心的整套平台中。Millennium 1997年一经推出后便赢得市场青睐，推动公司营收从1997年245万美金增长到2002年的780万美金，1998-2002年营收年复合增速达 26.1%。如今的Cerner 以Millennium平台为核心，衍生出医疗物联网平台CareAware和医疗大数据平台Healthelntent，将医疗信息系统的智能化推上了新的高度。
横向收购拓宽边界，拿下标志性大单，成为Cerner成长之路上的关键因素。2014年8月5日，Cerner宣布计划收购西门子健康服务公司（Siemens Health Services）—德国西门子集团旗下的健康信息技术业务部门，收购于2015年2月最终完成，交易金额13亿美金。这次收购丰富了Cerner的解决方案，扩大了业务辐射范围，为后续发展打下坚实基础。2015年美国国防部与Cerner、Leidos以及埃森哲联合体签下了有史以来规模最大、最受瞩目的电子病历系统合约，标的额达90亿美元，这一标志性大单不仅仅带来业绩的增长，更成为 Cerner能力的官方认证。当前Cerner提出7大战略性聚焦市场，分别为公共卫生、医疗保障、家庭医疗、医疗网络、数据服务、雇员医疗和实时健康系统，瞄准医疗全生命流程的数据赋能。
公司发展历程
2015年之前， ，Cerner公司业务以EHR为核心，并开始投入研发围绕医疗信息化的其他产品。公司的EHR 产品主要包括CernerWorks和 DeviceWorks。CernerWorks包含根据客户业务需要所提供的专业服务和软件。基于Cerner的大量医院业务经验，对于多数客户提出的额外需求，Cerner 均有相关实施储备。Cerner基于其丰富的技术储备为客户提供快速便捷的专业服务，至 011 年，来自 CernerWorks 营收达到约 3.5 亿美元。DeviceWorks 为客户提供不同医疗信息源的联通解决方案。通过 eviceWorks，可将通过不同设备（如输液系统、医疗影像系统、药房系统）的相关数据汇总到患者的EHR 记录中，以加强医疗的协同性、安全性和效率。
2009 年，HITECH 法案通过，EHR升级成为医疗机构刚需。在政策推动下，全美EHR渗透率在2010年至2015年间快速上升。公司营收也随着行业规模同时提升，2010年至2015 年，Cerner营收复合增长率达到19.1%。
研发周期尾段为营业利润率打开空间。在10-15年，公司的主要产品线 EHR 已基本完成研发，研发费用率逐渐走低，叠加公司销售费用率的逐步下降，为公司营业利润率打开空间。2010-2015年期间，公司营业利润率保持在 20%左右的高位。
2015年以后，面对美国EHR市场趋于饱和的形势 ，Cerner业务线走向多元化。主要包括 EHR替换市场、政府业务、创新产品业务三部分。
2015年之后，EHR系统替换趋缓。EHR是医院核心系统，医院更换EHR面临高昂的成本和业务中断的威胁，现有系统已满足医院所需功能的情况下医院更换系统动力不强。根据HIMSS Analytics统计，2018 年前三季度发生的EHR 替换主要被龙头Epic和Cerner包揽。
Cerner政府业务：中标美国国防部和退役军人事务部10年长周期项目。公司和基础系统集成商Leidos 和 Accenture于2015年7月共同中标美国国防部（DoD）的约1450所机构的整体医疗信息化项目，于2017年6月获得美国退役军人事务部（VA）的约1600所机构的医疗信息化项目。项目周期10年，是公司重要的未来收入保障。
对于创新业务线 ，Cerner围绕医院需求变化推出的ITWorks、RevWorks 、HealtheIntent 、云等产品逐渐发力。
ITworks为医院提供IT系统整体外包服务。ITWorks 为医院的IT设施提供运维和监护服务，使医院从其并不擅长的IT管理中解放，专注于医疗业务需求。ITworks 目前处于推广阶段，已获客户31家，潜在客户预计在400~500 家。
RevWorks为医院提供收入周期管理服务（RCM ）。随着美国支付制度改革，医院控费需求提升催生RCM需求，预计2022年医院端RCM市场空间可达到330亿美元（12.2%CARG）。Cerner推出的 RevWorks与其EHR系统基于相同平台，EHR的巨大市场份额将成为 Cerner 推广其 RCM的优势。至2019 年，平台下已有40%用户订购了RCM 相关组件。
HealtheIntent平台提供公共健康(PH) 解决方案。HealtheIntent 提供对不同来源数据的汇总，转换和协调服务，及相关机构基于数据的实时分析和推送。至2018年，公司HealtheIntent业务拥有客户144 家，未来预计5年复合增长率将达到23%，2020年后，PH业务线将成为公司的营收增长的主要动力之一。
核心软件开始云化。公司也在推进软件业务云化并取得良好效果，2018 年软件业务收入中有超过40%是云收入。
2015年，Cerner进入新一轮研发周期，营业利润率出现下滑。在 EHR基本普及的情况下，Cerner加强了对新产品线的开发和销售投入。2015 年起，公司的软件开发投入和销售费用均出现较大幅度提升。在公司营收持续增长的情况下，成本上升导致公司营业利润率出现下滑，2018 年，公司营业利润率下滑至近年低点14%。
长期来看，创新业务线和政府业务线是公司未来业绩增速的支撑。根据公司预测，2020 年后核心EHR业务营收将面临下滑，RCM、PHM 等业务占比将达到 40%以上。叠加研发周期未来进入尾端，公司营业利润空间将进一步打开。
总结来看， 我们认为影响 Cerner成长的因素主要有三点：市场份额增加、研发具有周期特征、创新业务扩展。
公司的技术平台和丰富的产品线提升业务粘性，市场份额持续增加。公司所有软件产品都基于统一的数据架构“HNA”及在此基础上打造的 Millennium平台，能够实现信息的充分共享与应用的无缝集成，构筑了Cerner 解决方案的强大竞争力。同时，产品全方面优于竞争对手，可以满足用户不断演变的医疗信息化需求。在 EHR 升级过程中，产品优势使公司的市场份额快速上升，奠定公司行业龙头地位，为创新产品推广打开空间。目前，Cerner的传统软件依然基于“HNA”，而云相关系统则基于HealtheIntent 平台。
公司研发具有周期性，产品成熟后销售和开发成本费用率降低，营业利润率走高。项目实施效率提高与软件研发成本压力下降是公司盈利能力增强的重要因素。2015年以前，公司处于EHR产品研发周期，随着EHR产品完成度提高，公司研发费用率逐年走低，营业利润率提高。2015年以后，公司进入RCM 等新产品开发阶段，研发和销售费用提升。展望未来，随着新产品研发逐渐完成，营业利润率可能将再次提升。
公司的创新业务线扩展，稳固收入可持续性。Cerner在其他业务上的研发，比如ITWorks、营收周期管理（RCM）、患者健康管理（PHM）等系统软件服务，有力地支撑了在 EHR 系统市场增长率下降时的公司收入增长。公司不断扩展服务业务，使得公司对医疗机构而言不仅是单纯的IT 解决方案供应商，而成为了紧密的业务合作伙伴。从数据来看，一次性收入的比重在2017年已下降至 12%，预计至 2025 年将进一步下降至 8%，实现在 EHR 市场饱和情况下公司营收的可持续发展。2019 年7月30日，公司宣布与亚马逊AWS 度战略合，以加速云化进程、增强AI等新技术应用。
收购兼并成行业趋势：Cerner 收购西门子医疗 IT ，有望跃居行业龙头
在众多美国医疗信息化公司中，Meditech、Epic 和 Cerner 公司是其中较大的三家公司。从 2010 年到 2014 年，三家公司市场份额经历了此消彼长的过程：Meditech 和 Cerner 公司的市场份额均出现了先下降再上升的趋势。不同之处在于Meditech公司市场份额到达低点的时间为2012年，比Cerner公司早了一年。相比之下，Cerner 公司 13-14 年一年时间市场占有率提升一倍。
行业领先公司在发展过程中均通过兼并收购方式布局智慧医疗产业，意图使自己在激烈的市场竞争中抢占先机。以 Cerner 公司为例，在 2005 年和 2006 年，公司分别收购 Riverport 公司和 Marion Laboratories 公司；2009 年 12 月 19日，Cerner 公司宣布收购医疗中心派遣人员公司 IMC Health Care；最近一次收购发生在 2014 年 8 月 6 日，公司收购了西门子全部医疗 IT 业务。
大规模的兼并收购使公司产生了良好的业绩。Cerner 公司，从公司市值角度看，在 2009 年和 2014 年两次收购之后，公司的股价和市值都出现了明显增长，尤其是 2014 年收购西门子医疗 IT 部门之后，公司所占市场份额增加了一倍；从营业收入和净利润的角度来看，在 2005 和 2014 年两次收购之后，公司营业收入增幅都在 30%以上，净利润增幅达到了 15%，远远超过其他未出现收购事项的年份。