华为通信设备产业链

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价值投资的学习,最好的办法就是从行业研究开始。价值投资入门的最佳途径,就是选择几个投资者可能熟悉或者感兴趣的产业分析,从阅读行业报告开始。

价值投资培训的第一个投资分析的环节,就是让把行业研究作为价值投资入门的一个重要途径。

行业研究有一个固定的套路,那就是对产业政策行业空间行业增速行业壁垒行业格局等有一个清晰的认识,涉及到的数据最好能够记住。


总量平稳下的结构性替代升级机会

移动通信产业的迭代升级推动了战略格局的转换,中国在全球产业竞争格局中的话语权和主导力不断加强。目前全球通信主设备市场从原先的十多家群雄逐鹿,演变到目前华为、爱立信、新诺基亚、中兴四足鼎立的竞争格局。展望5G时代,我们认为华为有望持续保持全球第一的市场地位,运营商业务总体营收会保持平稳,维持在 500 亿美元水平。与消费电子供应链相比,通信设备端由于研发投入大、技术壁垒高,国产替代过程会相对缓慢。我们相对看好光通信领域高速光模块/光电芯片,高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB 等领域的国产化替代机会。


5G技术和商业绝对领先,但全球运营商市场份额大概率已在顶部

华为5G技术和商业已处于全球绝对领先地位。研发投入方面,2009-2013年,5G 技术研究投资超 6 亿美金。2017-2018 年,5G 产品开发投资近14亿美金。商业合作方面,全球 5G 商用合作伙伴高达 50+,截至4月15日,已获得超过40份5G合同, 出货了7万多个5G 基站。

技术方面,公司是唯一能提供商用 5G CPE 的端到端解决方案厂商,技术成熟度比同行领先 12 个月到 18 个月。公司在 5G 领域的实力得到了行业组织的认可,包揽行业关键奖项,5G 演进杰出贡献奖、最佳行业解决方案奖等。由于在通信设备、云计算、芯片、终端都具备较强实力,华为在 5G时代可以从多个层面收获 5G 时代的红利。


在美国市场缺席的情况下,从全球设备商市场份额再平衡角度看,华为公司在运营商 市场分额已接近顶部。回顾移动通信行业的发展历史,每一次大的代际升级都会引发设备商市场格局的重大调整和价值重新分配。以3G到4G转换期为例,全球通信设备商霸主爱立信在无线领域的市场占有率于2011 年达到最高点 43%,此后市场份额一路下滑。而当时排名第三和第四的华为和诺基亚在2012年的市场份额则迅速提升,其中华为市场份额从11%提升至 16%,诺基亚市场份额从 8%提升至 17%。

2018年华为公司在全球无线市场份额在30% 左右, 如果分母去掉美国市场,则公司全球市场份额在在40%左右,接近在爱立信在 2011年顶部时的全球市场份额水平。

参考4G时代,预计三星公司的全球无线市场份额在5G 建设初期会出现一次跃升,2021年全球无线市场份额有望提升至 11%左右。但随着其优势市场(北美,韩国等)份额在全球的占比逐渐变小,市场份额将快速回落。

通信设备供应链现状:去A化任重道远,从5G全产业链现状看,在上游核心芯片和器件仍严重依赖美国,中国则在主设备和运营商网络规模上占优。1)在底层芯片领域,Intel、Xilinx 等控制 CPU、FPGA 等高端逻辑芯片。TI、ADI 等控制高速 AD/DA、PLL 等模拟芯片。高端逻辑芯片、存储芯片、高速模拟芯片等国产化率非常低,由于人才、经验积累等缺乏,短期内难以突破。2)在模块/子系统领域,Qorvo、Skyworks 等占据射频器件主要份额,掌握 5G 毫米波技术。

Finisar、Acacia 等占据高端光器件主要份额。高频、大功率射频器件尚无法自产,主要依赖进口;25G以上速率激光器芯片国产化率仅3%,激光器、调制器等基本依赖进口。3)在主设备领域,中国企业占据行业半壁江山,华为中兴全球市场份额超过 40%,专利方面华为、中兴 5G 专利总数已位居全球前列。4)在网络方面,中国 5G 网络部署有望全球领先,5G 建站规模有望占到全球一半。

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在光通信领域,目前华为已成为全球最大的光传输设备厂家,但除去华为以外的光通信产业链公司与全球领先水平仍有较大差距。目前全球高端光通信器件几乎完全由美日厂商主导,国内基本处于空白,25G 以上速率和相干通信所需光电器件基本依赖进口。从硅光产品核心专利分布来看,目前美国厂家占据 70%份额,中国厂商则主要是华为占比仅为 10%。

总体而言,与消费电子供应链相比,通信设备侧的核心元器件研发投入大、技术壁垒高,预计国产替代过程会相对缓慢,在关键元器件上以华为自研为主。

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设备供应链投资机遇:看好光通信和基站侧核心元器件的国产化机会

近期以来,美国从战略上在5G等高科技领域对中国采取遏制手段,在美国本土和传统盟国推动“去 C化”,即避免使用华为、中兴、海康等中国高科技公司的设备和产品。短期内,部分国家政府对运营商的政策指引将在一定程度上影响美国传统盟国的市场格局。长期看,技术和商业仍将是通信产业发展的核心驱动力,我们仍然看好中国设备商在5G时代的全球表现。

在基站侧,预计到 2025 年,全球 5G 基站总量将达到 650 万个,华为市场份额 28%。中国 5G 基站总量 300 万个,华为市场份额 40%;全球小基站总量 1200 万个,华为市场份额 25%。中国小基站总量 600 万个,华为市场份额 30%。

在光通信领域,华为光网络设备市场份额已是全球第一。在上游的电信及光模块领域,低端的 10G及 10G以下速率产品,由于毛利率较低,海外厂家基本退出了这一市场,国内供应商如光迅、海信、中际旭创、新易盛等主导了全球供应。但在 100G 及以上电信级市场,国内份额占比还很低,存在较大替代升级空间。在上游光芯片领域,25G 及以上速率光芯片,国内还基本是空白。目前华为已具备 25G 光芯片设计能力,未来也将大力扶持国内其他具备高速光芯片能力的上市公司和非上市公司。

从总量上看,华为运营商业务全球市场份额已接近顶部,未来营收将稳定在 500 亿美元左右。但从结构上看,其在供应链上的去 A 化和再平衡,将带来巨大的结构性替代升级机会。我们相信,拥有核心技术和知识产权的公司将充分受益于这一历史进程。一方面芯片、核心材料、高端面板等领域公司有望突破,另一方面原来主要从事中下游零组件业务的公司,也能向上突破更高附加值的环节。在高端芯片和核心元器件领域国产化替代较为困难,华为在这一领域将以自研为主。

当前阶段,我们重点看好光通信领域高速光模块/光电芯片,高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB 等领域内的自主可控投资机会。

以下是产业链重点公司。

光模块/芯片:光迅科技、中际旭创;

覆铜板/PCB: 深南电路、沪电股份、生益科技、华正新材;

基站滤波器:东山精密;

基站天线:飞荣达、信维通信、硕贝德。


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文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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