密码行业

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价值投资的学习,最好的办法就是从行业研究开始。价值投资入门的最佳途径,就是选择几个投资者可能熟悉或者感兴趣的产业分析,从阅读行业报告开始。

价值投资培训的第一个投资分析的环节,就是让把行业研究作为价值投资入门的一个重要途径。

行业研究有一个固定的套路,那就是对产业政策行业空间行业增速行业壁垒行业格局等有一个清晰的认识,涉及到的数据最好能够记住。


网络世界的身份证,解决了“你是谁”的问题

最高等级的认证方式,应用场景包括:

1 )G 端,政府自建平台:事业单位人员用于系统登陆、邮件发送等。

2 )B 端,依托第三方平台:企业与个人用于网上报税、网银交易、电子签名等。

算法是密码的基础,国密标准2016年出台,密码法20年实施

国密与国外算法对比

1 )政策端:国密算法标准2016年出台,密码法加速庞大存量(国外算法RSA)的替换。

2 )产品端:安全提升必然牺牲效率。国密在0 K页面响应时间方面是RSA的十分之一。

密码产业链主要包括TO G建设方、TO B运营商

1 )上游—产品设备方,负责硬件提供,如飞天诚信。

2 )中游—TO G 建设方,负责软件灌装和建设维护,如格尔软件(18年收入,3.1亿元)

3 )下游—TO B 运营商,包括第三方和自建CA两种,如第三方CA数字认证(18年收入,6.7亿元)


过去:密码产业体量仅为50亿元,行业增速在10~20%之间

其中:

1 )中游建设方 PKI 行业规模 10 亿+ + ,增速 15%~20% ,标杆公司收入 18 年均不超过5 5 亿元。

2 )下游运营方 CA 行业规模 30 亿+ + ,增速在 10%+ ,龙头公司收入体量不超过 10

瓶颈:刚需但非强制,导致密码应用场景有限

1 1 )场景:作为最高等级身份认证,密码多在部委和省级应用, 在地市一级渗透率预计极低。

2 2 )算法:同时,国密标准2016年发布后,厂商才只推广国密SM2产品, 存量市场( 2000 年开始建设)多以海外算法 RSA

变化:密码法将于2020年1月1日实施,强制性变为可能

密码法总结:范围扩大,合规提升,具体看:

1)范围:规定市县一级需有密码预算

2)合规:算法安全要求,强制国密。

政策兑现无须担心,我们看好法规中明确的 密码检测相关工作启动。

TO G行业容量从十亿级扩大至约五十亿级,增长中枢提升至30%+

根据我们的测算,不考虑军工,若政策推动政府客户下沉,TO G 行业容量有望从10亿级提升至50亿级,参考产业估计,预计增速从10%~20% 提升至 30%

客户工作提前于法规落地,报表验证行业景气度

相关上市公司(格尔、数字)过去十年收入与预收增速稳定在10%~20%之间,但18年下半年开始预收账款层面已有明显提速,只是报表收入端暂未明显体现。

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1 )电子签名:颠覆“顺丰”,密码应用首先落地领域

电子签名是典型的密码应用,其实现了合同的无纸化,改变了生意谈判流程。目前,电子签名在中国已落地于合同量大的互联网金融、地产等领域。

美国龙头公司Docusign收入18年达到人民币47亿元,商业模式为按签名次收费。我们认为,作为密码的核心应用,电子签名中国市场空间较大。

2 )物联网:安防、车联网PKI有望于21~22年放量

从PC、服务器到移动互联网到物联网, 安全需求随着终端基础设施变化而变化。

公安部一所在19年年初制定了标准。 试点有望于 2020 年落地,存量改造的 15 亿市场有望于 21 年放量。

2 )物联网:安防、车联网PKI有望于21~22年放量

车联网国密标准, 2020 年有望落地。根据我们的测算,单台车需要约5 5 个安全加密芯片,这有望带来约 20 亿市场。考虑 5G 联网进度,预计有望于 2022~23

3 )区块链与数字货币:银行、联盟链企业加配PKI是时间问题

不止于电子签名、物联网,联盟链和数字货币层面加密标准有望出台,银行、联盟链企业需加配PKI。

我们认为,银行PKI、联盟链远期市场空间非常值得期待。

竞争格局

得标准者得天下,格尔软件先发优势显著

以CA为例,CA的密码方案必须经过国家密码管理局的审批认证,PKI行业也有准入目录。而在实际投标中,标准制定者“分数”加成,这意味着标准制定者拥有极强的竞争优势。

格尔软件客户黏性强,数据互通性构筑行业天然壁垒

若底层PKI变化,上层应用就得变化。公司先发优势明显,已经占据优质客户资源。而考虑数据互通性,公司在未来PKI密码客户下沉中,我们认为公司优势显著。

PKI市场为例,双寡头格局有望持续

结合目前国产密码厂商在参与业内标准制定情况、身份和数字认证软件的市占率情况,我们认为,以在国产密码细分行业下PKI领域(非金融), 吉大正元和 格尔软件的双寡头格局有望延续。

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文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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