报告摘要:
本篇报告中，我们将复盘过去20年煤炭四次大牛市，探寻经济周期中煤炭股的投资价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
一、经济的高速发展带来了煤炭股的第一波大行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2005年11月-2007年10月，煤炭板块市盈率从7.1倍上涨至64.5倍，涨幅811%，板块业绩上涨34%，戴维斯双击推动板块迎来大牛市，煤炭开采II指数上涨了8.1倍，显著高于全市场平均6.0倍的涨幅，跑出了相对收益。这段时期内，出口贸易持续高速增长，国内工业化、城镇化率水平不断提升，国内GDP和工业产出迎来快速增长，M1和社融增速也都向上，CPI增速先低位徘徊后上涨，10年期国债收益率先低位徘徊后上涨，煤价和煤炭企业业绩整体波动向上。
二、政府刺激政策推动了煤炭股的第二波大行情。2008年11月-2009年12月，煤炭板块市盈率从8.6倍上涨至31.3倍，涨幅为262%，板块业绩下跌10%，指数上涨完全依赖于估值端的提升，煤炭开采II指数上涨了1.7倍，显著高于全市场平均1.2倍的涨幅，跑出了相对收益。这段时期内，国内GDP和工业产出增速先跌后涨，M1和社融增速都向上，CPI增速和10年期国债收益率先跌后涨，煤价和煤企业绩先跌后涨。金融危机后国内逐渐恢复高速发展，主要得益于积极的财政政策、宽松的货币政策，再度刺激了大宗商品的需求。
三、放水行情推动了煤炭股第三波的估值上涨。2013年7月-2015年6月，煤炭板块市盈率从11.5上涨至78.6，涨幅为584%，板块业绩下跌了53%，指数上涨完全依赖于估值端的提升，煤炭开采II指数上涨了80%，显著低于全市场平均2.3倍的涨幅，相对负向收益明显。在经历了前些年政策刺激后，这段时期内经济增长的动能开始弱化，产能过剩问题逐步突显，GDP和工业产出增速向下，M1和社融增速都向下，CPI增速低位徘徊，10年期国债收益率先涨后跌，煤价和煤企业绩整体向下。这段时期内，政府鼓励创新创业，多次降准降息增强了市场的流动性，市场风险偏好明显提升。
四、供给侧改革推动了煤炭行业的第四波行情。2015年8月-2016年10月，煤炭板块市盈率从33.8上涨至97.0，涨幅为187%，板块业绩下降59%，煤炭开采II指数上涨了24%，显著高于全市场平均12%的涨幅，相对正收益明显。这时期的特征是经济中高速增长，供给侧结构性改革为抓手，大力淘汰落后产能，大宗商品价格触底回升，GDP和工业产出增速先跌后涨，M1和社融增速都向上，CPI增速低位徘徊，10年期国债收益率先跌后涨，煤价和煤企业绩先跌后涨。
报告总结与启示：我们发现，在煤炭股有超额收益的时候，GDP增速都将会迎来上涨，煤价将会迎来上涨，煤炭上市公司的业绩亦将会上涨，可以说，煤价预期上涨是煤炭股取得超额收益的一项必要条件。供给侧改革后时代，煤价进入新常态，价格弹性变弱，未来几年震荡区间可能为500-600元/吨。当前煤价正在触及2017年以来的下行低点，我们需要关注后续复产复工后经济回升对煤炭股和煤价带来的修复性上涨的机会，重点关注龙头公司：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电、淮北矿业等。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代；煤炭进口影响风险等。
一、经济的高速发展带来了煤炭股的第一波大行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2005年11月-2007年10月，煤炭板块市盈率从7.1倍上涨至64.5倍，涨幅811%，板块业绩上涨34%，戴维斯双击推动板块迎来大牛市，煤炭开采II指数上涨了8.1倍，显著高于全市场平均6.0倍的涨幅，跑出了相对收益。这段时期内，出口贸易持续高速增长，国内工业化、城镇化率水平不断提升，国内GDP和工业产出迎来快速增长，M1和社融增速也都向上，CPI增速先低位徘徊后上涨，10年期国债收益率先低位徘徊后上涨，煤价和煤炭企业业绩整体波动向上。
二、政府刺激政策推动了煤炭股的第二波大行情。2008年11月-2009年12月，煤炭板块市盈率从8.6倍上涨至31.3倍，涨幅为262%，板块业绩下跌10%，指数上涨完全依赖于估值端的提升，煤炭开采II指数上涨了1.7倍，显著高于全市场平均1.2倍的涨幅，跑出了相对收益。这段时期内，国内GDP和工业产出增速先跌后涨，M1和社融增速都向上，CPI增速和10年期国债收益率先跌后涨，煤价和煤企业绩先跌后涨。金融危机后国内逐渐恢复高速发展，主要得益于积极的财政政策、宽松的货币政策，再度刺激了大宗商品的需求。
三、放水行情推动了煤炭股第三波的估值上涨。2013年7月-2015年6月，煤炭板块市盈率从11.5上涨至78.6，涨幅为584%，板块业绩下跌了53%，指数上涨完全依赖于估值端的提升，煤炭开采II指数上涨了80%，显著低于全市场平均2.3倍的涨幅，相对负向收益明显。在经历了前些年政策刺激后，这段时期内经济增长的动能开始弱化，产能过剩问题逐步突显，GDP和工业产出增速向下，M1和社融增速都向下，CPI增速低位徘徊，10年期国债收益率先涨后跌，煤价和煤企业绩整体向下。这段时期内，政府鼓励创新创业，多次降准降息增强了市场的流动性，市场风险偏好明显提升。
四、供给侧改革推动了煤炭行业的第四波行情。2015年8月-2016年10月，煤炭板块市盈率从33.8上涨至97.0，涨幅为187%，板块业绩下降59%，煤炭开采II指数上涨了24%，显著高于全市场平均12%的涨幅，相对正收益明显。这时期的特征是经济中高速增长，供给侧结构性改革为抓手，大力淘汰落后产能，大宗商品价格触底回升，GDP和工业产出增速先跌后涨，M1和社融增速都向上，CPI增速低位徘徊，10年期国债收益率先跌后涨，煤价和煤企业绩先跌后涨。
报告总结与启示：我们发现，在煤炭股有超额收益的时候，GDP增速都将会迎来上涨，煤价将会迎来上涨，煤炭上市公司的业绩亦将会上涨，可以说，煤价预期上涨是煤炭股取得超额收益的一项必要条件。供给侧改革后时代，煤价进入新常态，价格弹性变弱，未来几年震荡区间可能为500-600元/吨。当前煤价正在触及2017年以来的下行低点，我们需要关注后续复产复工后经济回升对煤炭股和煤价带来的修复性上涨的机会，重点关注龙头公司：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电、淮北矿业等。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代；煤炭进口影响风险等。