疫情对高端白酒的影响

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疫情对高端酒影响:整体冲击较小 

高端酒消费属性一: 商务接待+ 礼品消费为主 ,没有强替代品。白酒具备强社交属性,但是不同价位产品的消费场景差异很大,且可替代性也不同。根据经销商反馈,茅台的商务接待占比50%左右,礼品占比30%左右,宴会占比10%,剩余部分是自饮和收藏等需求五粮液商务需求比茅台更大,占比 60%左右,礼品需求比茅台要低,占比 20%左右,宴会和茅台基本相当,占比 10%左右;国窖的商务接待需求最大,占比约 70%,但礼品和宴会需求占比很低。尽管次高端酒的商务接待消费占比也较高,但是可供选择的品牌较多,可替代性比较强,而高端酒品牌基本就 3 个,是高端商务接待等社交场景的刚需。

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高端酒消费属性二: 相较于其他价位白酒, 淡旺季不明显。春节是白酒消费的传统旺季,次高端及以下白酒企业体现的更加显著,一季度回款任务占比普遍在 35%-55%,特别是流动人口较多的地产酒,如古井 2020年春节回款争取达全年目标的 55%。相比而言,高端酒企业淡旺季不是特别明显,过去近 10 年报表数据显示,一季度高端酒回款和收入占比基本都在 30%-35%,逐步执行按月打款政策。我们分析这一现象的背后原因是高端酒的核心消费群体是富有阶层,消费需求的时点比较均匀化,犹如那句俗语“日子好了,天天都是过年”。

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影响程度: 茅台基本不受影响,普五国窖影响全年销量 5%-10%

高端酒的商务接待和礼品需求基本在节前消费完毕, 疫情对其影响有限。观察疫情对白酒的影响一方面要看过年前后动销占比,年后占比高的影响偏大;另一方面要看消费场景构成,宴席、走亲访友占比高的影响偏大。对于高端酒,动销集中在年前,消费场景以年前送礼、企业年会等商务招待为主,经销商反馈飞天茅台均在年前完成购买消费,基本不受影响,普五年前完成春节销量的 80%以上,预计疫情对普五和国窖全年销量影响 5%-10%。

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2020年新冠疫情 :加码基建托底经济 ,白酒板块有望获得超额收益

积极的财政政策 应对新冠疫情冲击 ,基建有望大幅加码 。春节以来的新冠疫情对一季度消费造成严重影响,海内外疫情蔓延也对进出口造成一定程度影响,2 月以来中央会议强调十三五要全面完成建设小康社会目标,因此基建和房地产投资需要贡献更大力量。由于房地产投资增速下行趋势很难改变,我们预计全年基建投资增速有望大幅提高。近期政府强调积极推进重大项目建设,从各省市公布的投资额来看,多数省市2020 年提 高 2020 年提高了重大项目计划投资额。

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专项债额度和基建 比例进一步提升 ,预计下半年高端酒需求有望得到提升 。

2019 年底 ,财政部提前下达 2020 年部分新增专项债 1 万亿元,2 月 11日,财政部再次增加 2900 亿元专项债额度;2 月 12 日,中央会议提出,要优化地方政府专项债投放方向,加快推动建设一批重大项目。从会议内容来看,这部分专项债主要用于基建项目,全年专项债额度有望保持更快增长,基建占比有望持续提升。随着二三季度地方政府基建等项目加快落地,有望大幅增加相关商务活动的频次,参考 2003 年和 2008 年类似刺激政策,高端酒作为高端接待的刚需品,需求有望迎来明显提升,高端酒有望获得超额收益。

中长期增长潜力 : 供需格局依旧偏紧,量价齐升有望持续

需求端 :高收入群体持续扩容支撑高端酒需求,未来仍有充足 释放空间

当前高端酒产量占比不足 1% ,未来提升空间广阔。2018 年我国白酒产量约 871 万吨,而茅五泸三家高端酒企加起来仅不足 6 万吨,占比不足1%。因此,当前高端酒销量在行业中占比极低,未来随着行业进入结构性繁荣时代,优势品牌将尽享消费升级带来的品牌集中红利,高端酒占有率提升空间十足。

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2018-2024 年:预测高端酒整体收入复合增速为16%

销量测算 :2024 年,飞天、普五、国窖的销量将分别为2018年的 1.5 、1.5 、3 2.3 倍,整体销量CAGR 为 8%。1 1 ) 茅台:2020 年茅台酒产能将达到 5.6 万吨,对应 2024 年产量和销量将达到约 4.6 万吨。 2 ) 普五和国窖:根据波士顿咨询预测,2013-2018年我国高净值人群数量CAGR为18%,2018-2023 年预计为 8%,因此我们认为未来普五和国窖需求增长将有所放缓,我们假设未来几年复合增速将分别衰减为过去几年的 1/2 和 1/3(国窖过去基数低增速快,故衰减更多),即 2018-2024 年销量 CAGR 分别达到 7%和 15%,由此可得 2024 年普五和国窖销量将达到 3.2 万吨和1.9 万吨。

价格测算: :2024 年,飞天、普五、国窖的价格将分别为2018 年的 1.67 、1.42 、4 1.34 倍。2000-2018 年飞天、普五和国窖的出厂价CAGR 分别为10%、7%、6%,茅台提价方式包括直接提价和间接提价,五粮液和老窖则以直接提价为主。考虑到未来居民收入增速将有所放缓,我们假设2018-2024 年普五和国窖价格将以 9%、6%和 5%的年化增速上行,则 2024年三者出厂价分别提升约 1.67%、42%和 34%。

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收入测算 :2024 年,飞天、普五和国窖的收入分别为 8 2018 年的 2.6 、2.1 、1 3.1 倍,整体收入 R CAGR 达 达 16%。综上所述,到 2024 年,飞天、普五和国窖的销量将分别为 2018 年的 1.5、1.5、2.3 倍,价格将分别为2018 年的 1.67、1.42、1.34 倍,以此计算,2024 年飞天、普五和国窖的收入将分别为 2018 年的 2.6、2.1、3.1 倍,对应 2018-2024 年收入CAGR 分别为 17%、13%和 21%,三家高端酒整体收入 CAGR 达 16%。

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文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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