5G 催生传媒行业发展新机遇

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价值投资的学习,最好的办法就是从行业研究开始。价值投资入门的最佳途径,就是选择几个投资者可能熟悉或者感兴趣的产业分析,从阅读行业报告开始。

价值投资培训的第一个投资分析的环节,就是让把行业研究作为价值投资入门的一个重要途径。

行业研究有一个固定的套路,那就是对产业政策行业空间行业增速行业壁垒行业格局等有一个清晰的认识,涉及到的数据最好能够记住。


回顾历史,传媒行业连续三年深度回调后,2019 年迎来改善。过去三年,在政策收紧、监管趋严、行业洗牌等因素影响下,板块进行了长达三年多的估值泡沫消化2019年12月以来在市场环境转暖、板块业绩好转预期以及云游戏概念催化下,游戏、影视板块表现出色,带动传媒指数加速上涨。

展望未来, 政策、技术、盈利三方面因素共振。从传媒行业历史走势中发现,政策变化、技术进步以及行业基本面演绎对板块影响明显。

站在当前时点来看上述三项影响因素:政策层面,监管常态化,对行业的边际影响逐步降低;技术层面,2019 年进入 5G 建设元年,通信网络升级推动传媒内容和应用创,5G 商用为行业带来云游戏、VR/AR、超高清视频等新的发展机会;盈利层面,传媒板块 2017 至2019连续三年盈利承压,2019Q3业绩降幅收窄,2019Q4在低基数效应下业绩增速将大幅回正。短期盈利边际改善预期较强,中长期娱乐消费需求长期稳定存在,板块增长动力充足。

政策监管常态化,行业边际影响降低

政策监管对传媒行业发展影响深远,梳理近年来传媒行业政策监管变化情况可知,行业政策变化大体可分为三个阶段。

第一阶段(2006-2015 年):政策大力支持传媒文化产业发展,从中央到地方出台一系列产业、财税政策,同时资本市场并购重组和再融资政策环境宽松,许多公司通过借

壳、跨界并购等方式实现上市或业务扩张。这一时期叠加技术进步、移动互联网兴起,传媒影视、游戏、营销等细分行业均迎来快速发展。

第二阶段(2016-2018 年):一方面,2016 年以来资本市场政策收紧,监管出台政策提高并购重组门槛,传媒企业并购重组降温。另一方面,传媒行业前期发展过热导致乱

像丛生,内容题材、价值导向监管加强。剧集方面,穿越剧、宫斗剧等题材审核从严,更加重视正能量、价值观的弘扬;游戏方面,加强对涉赌、含暴力血腥色情等游戏内容的查处。同时行业运营规范明显收紧,包括视听节目网台统一标准、演员限薪、游戏版号总量控制以及版号申报要求提高等。这一时期传媒板块经历政策收紧、产业发展红利式微双重影响,基本面持续向下,估值大幅下降。

第三阶段(2019 年-以后):传媒行业监管将成为常态,但经历第二阶段的行业严监管后,传媒行业面临政策监管的不确定性大幅降低。而随着企业逐步适应新的监管环境,并主动调整业务至符合政策导向,监管对企业发展的影响逐步减弱。同时我们也观察到2019 年以来,部分领域监管有所放松,例如,游戏版号恢复审批,游戏内容供给保持稳定,虽然版号总量减少但质量更优,有助于市场集中度提升;剧集方面,2019 年国庆后内容题材监管略有放松,多部古装剧陆续在网络端播出。

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技术升级 催生产业发展新机遇

技术进步 推动传媒产业发展。互联网发展历史进程中,硬件升级和通信网络代际更替对传媒内容和应用的发展影响巨大。2013 年手机出货量爆发,对应的移动互联网用户

快速增加,推动轻休闲手游、应用商店等快速发展;2014、2015 年智能手机质量升级,叠加 4G 网络成熟,推动重度手游、视频网站、直播、短视频等娱乐方式兴起并快速发展;2016 年移动互联网红利逐渐进入尾声,流量成本高速上涨,移动营销公司迎来快速发展;2017 年之后,流量红利基本结束,行业龙头份额持续提升。由此可见,技术进步在传媒产业发展的过程中起到至关重要的作用。

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5G 带来行业发展新机遇。5G 是最新一代蜂窝移动通信技术。其主要特征是高速率、低延迟、连接密度大。与 4G 相比,5G 的传输速率、时延、移动性及连接密度等指标均

有质的提升。根据 ITU 的取值,5G 的峰值速率高达 20Gbps,体验速率可达 1Gbps,空口时延小于 1ms,每平方千米可连接百万设备,可支持每小时 500km 以上的移动速度。

目前 5G 已进入建设期,市场普遍预计 2020 年可实现商用,传媒行业潜在应用场景包括云游戏、超高清视频、VR/AR 等。目前云游戏已有多方巨头布局,近期谷歌云游戏平台Stadia 上线,带动游戏板块热度显著提升,预计随着 5G 正式商用,云游戏有望迎来快速普及。

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基本面触底 , 盈利改善可期

传媒板块基本面触底,盈利持续承压 。受政策监管趋严、融资趋紧、行业出清、商誉清理等影响,传媒板块基本面触底。2019 年前三季度板块实现营收 4582.95 亿元,同

增 2.75%,实现归母净利润 376.81 亿元,同减 18.57%,实现扣非归母净利润 307.86 亿元,同减 15.58%。外延并购受限、内生增长放缓、毛利率下滑是盈利走低的主要原因。(统计样本为申万传媒上市公司,剔除了乐视网、印纪退、*ST 巴士、暴风集团、*ST 富控、*ST 游久、*ST 东网和 6 家 2019 年上市的新股,下文涉及板块财务情况分析均采用该样本)

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2019Q3 业绩降幅收窄,2019Q4 在低基数效应下业绩增速将大幅回正。分析单季度业绩变化,2019Q3 传媒板块营收同比增长 2.98%,增速环比提高 3.51pct,扣非归母净利

润同比下降4.91%,降幅环比收窄20.86pct,业绩连续四个季度下滑后降幅出现明显收窄。

预计 2019Q4 业绩增速大概率回正,主要原因是去年同期由于大额商誉、应收款等资产减值损失计提导致板块盈利大幅亏损(2018Q4 单季度利润为-561.58 亿元),业绩基数极低。

而分析目前板块商誉情况,虽然商誉绝对值仍较高(2019 年三季度末为 1581.32 亿元),但从构成来看,商誉低于 10 亿元的公司占比超 70%,商誉占净资产比重低于 50%的公司占比超 80%。且多数公司 2018 年为一次性全额计提商誉减值,商誉风险得到有效化解,因此我们认为 2019Q4 板块继续大面积商誉减值的概率不大。但值得注意的是,对于具体个股商誉风险仍需具体分析,部分企业并购标的持续经营不善,存在继续减值的风险。

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短期盈利有望改善,中长期 板块增长动力充足 。传媒行业经历过去几年外延并购受限、内生增长放缓、政策监管趋严等影响后,基本面处于底部。展望未来,短期政策监

管对行业的负面影响边际减弱,且前期盈利下滑导致业绩基数较低,后续业绩增长压力较小。中长期看,传媒板块内生增长动力充足。1)需求端,用户对优质内容的需求长期存在,体现为越来越多的用户愿意为优质内容付费,付费用户收入持续提升,同时,渠道下沉使得低线城市娱乐消费需求逐步得到挖掘。根据 QuestMobile 报告数据,当前下沉市场(三线及以下城市的移动网民)渠道下沉红利仍然存在,2019 年 6 月中国移动互联网月活跃用户规模同比增量 TOP10 细分行业中,有 9 个在下沉市场获得更多用户,其中短视频下沉市场用户增量过亿,未来用户渗透率和用户时长均有提升空间;2)供给端,一方面,行业加速洗牌,内容精品化趋势确立,更多优质内容涌现,另一方面,技术升级带来媒介变化,推动传媒内容和应用创新,5G 商用为行业带来云游戏、VR/AR、超高清视频等新的发展机会。

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投资逻辑

中长期看,传媒板块内生增长动力充足,娱乐消费需求长期稳定存在,新一轮通信通络升级,推动传媒内容和应用创新,5G 商用为行业带来云游戏、VR/AR、超高清视频等新的发展机会。


文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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