特钢行业

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价值投资的学习,最好的办法就是从行业研究开始。价值投资入门的最佳途径,就是选择几个投资者可能熟悉或者感兴趣的产业分析,从阅读行业报告开始。

价值投资培训的第一个投资分析的环节,就是让把行业研究作为价值投资入门的一个重要途径。

行业研究有一个固定的套路,那就是对产业政策行业空间行业增速行业壁垒行业格局等有一个清晰的认识,涉及到的数据最好能够记住。


特钢行业需求同普钢行业的需求有很大的不同,特钢下游需求集中在高端制造业。普钢行业的下游需求主要集中在建筑、机械、电力、汽车等领域,其中建筑用钢超过一半,占比最高达到 54%。而由于特钢的物理以及化学性能都优于普钢,特钢行业的需求主要集中在汽车、工业制造、金属产品、发电等高端制造业。其中汽车用特钢占比最大约40%,工业制造,金属产品也占较大比例。

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特钢:享受改革与产业转型红利,进入快速发展时期。特钢的物理化学多方面性能强于普钢,因此特钢多用于汽车、高铁、飞机等高端制造业。从政策上看,供给侧改革以及钢铁行业十三五规划,都明确指出特钢行业的重要性。

从特钢发展情况来看,特钢占比偏低;以中低端产品为主,高端产品主要依赖进口,产业结构不合理。综合考虑中国特钢行业的情况以及政策因素,我国特钢行业将逐渐进入快速发展期。

特钢发展情况海外对标 ---- 日本。日本特钢生产代表世界最高水平,高端产品占比高。2018 年日本特钢产量 2559.5 万吨,占总体钢铁产量 24.5%左右。70 年代,由于城市基础建设以及工业发展对于普钢的需求推动了普钢产量的增长。之后城市化发展逐渐稳定,普钢产能过剩,特钢开始快速发展,占比不断上升。对标日本的发展情况,我国特钢产业即将迎来快速发展时期。

供给端:资源瓶颈以及技术瓶颈限制产能增长。我国特钢产能增长的瓶颈主要是由于资源及技术问题。从资源方面来看,废钢资源缺乏限制中国特钢发展。目前,我国的吨钢消费废钢远远少于西方发达国家。而与使用铁矿石相比,废钢炼铁既节约能源又有利于环保。此外,从技术方面,我国钢铁生产单体工序能效和整体流程效率偏低,虽然一些高端钢材产品的最好指标已达到国际先进水平,但就产品质量稳定性来看,一些产品批次间质量波动较大。

需求端:汽车,高铁,航空等下游需求支持特钢飞速增长。根据特钢的应用领域对汽车、高铁、航空用特钢的需求进行粗略的测算。结合智研咨询预测汽车产量,计算得出 2020 年汽车用特钢产量约为 1375 万吨。根据十三五规划,我国高速铁路在十三五期间依然会保持快速发展。经测算,特钢需求量约为 37.3 万吨。车体用特钢用量约 4 万吨,总计 41.3 万吨。航空方面,军用和民用飞机对特钢需求巨大。根据粗略测算,我国未来十年用于军用、民用航空飞机发动机高温合金钢总计 17.9 万吨,平均每年的市场空间 1.8 万吨。


从产量上看,特钢产量从 6 2006 年的 5 0.45 亿吨逐步增长至 8 2018 年 年 3 1.33 亿吨,粗钢产量 量 8 9.28 亿吨,特钢产量占比仅为 14.33% ,相比于 4 2014 年下降 0.6% ,特钢产量占比低,仍处在较低水平。相比于美国、日本等钢铁行业成熟国家,我国的特钢占比明显偏低。据日本钢铁联盟数据,日本2018年特钢占比约22.94%,我国特钢占比比日本低约8.61%,占比明显偏低,结构不成熟。

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从结构上看,钢铁企业生产特钢占总体产量低,与钢铁产业发达国家差距明显。国内特钢企业产品中,32.26%为非特钢产品,特钢产品的占比仅约 16%,其余约 52%产品为优钢;而日本特钢企业中,24.52%产品为特钢产品。


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我国特钢产业结构呈现低端化,中低端特钢产业壁垒不高、产品差异化程度低,产能集中在中低端的产品,如产业附加值低的非合金钢。国内特钢产品中,低中端产品占比高,分别为 50%,40%,而高端产品仅占 10%。日本高、中、低端产品占比分别为 30%、49%和 21%。对比于日本的特钢结构,中国高附加值品种明显偏低。

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而高端产品受到技术壁垒的限制,供应端缺乏。而特钢的高附加值一般体现在高端产品中,毛利率一般保持在 20%以上的水平,而中低端产品毛利率仅为 10%左右。由于高端产品缺乏,绝大部分依靠进口,生产水平与国外相距较远。

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近年来,虽然我国特钢产业发展成效较好,但我国不少中高端钢材品种( ( 尤其是特殊钢领域) ) 仍依赖于进口。另外,即使国内特钢产量在增长,但是在产品质量和服务水平上存在不少瑕疵,如表面质量不稳定,硬度不均匀,成分变动较大,杂质物不均匀,使用寿命低,交货期波动大等。因此,国产特钢产品的附加值和进口产品相比仍有相当大的差距。从具体数据上来看,我国特钢的进口单价长期大于出口单价,但近些年,进出口单价有向下的趋势,说明目前国产化替代较前些年有所进步。数据表明,我国高端特钢依赖进口,而出口则以中低端产品为主,进口价格 2 倍于出口。

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日本特钢发展概况:特钢占比高,汽车行业推动特钢发展

世界主要生产特钢的国家有瑞典、日本、美国、德国、法国等,总共占有全球 90% 以上特钢贸易份额。其中日本特钢代表世界最高的水平,产品高端比例大。2018 年据日本铁钢联盟数据显示,日本特钢产量 1954.1 万吨。近四十年来,日本粗钢的产量于 1973年达到顶峰,年产量 1.3 亿吨。之后一直稳定在一亿吨左右。而特殊钢的产量除2000-2001 年受金融危机影响外,2012 年到 2015 年基本稳定在 2400 万吨左右,并在2015 年到 2018 年间维持增长态势。其中占粗钢的比例也保持在 22%左右。0 70 年代,由于城市基础建设以及工业发展对于普钢的需求推动了普钢产量的增长。而 70 年代之后,城市化发展逐渐稳定,对于普钢的需求也逐渐稳定,出现产能过剩的情况,而后特钢开始快速发展,占比不断上升。而目前我国已经出现了普钢城市化进程已经趋于稳定,普钢也已经开始出现 产能过剩的情况, 对标日本的发展情况,之后特钢产业即将迎来快速发展时期。日本特钢的下游需求主要来自于汽车行业,受益于日元走软,日本汽车零部件生产商扩大了产品出口量,引发了市场对于特殊钢材需求的增长,从而带动了特钢产量的增长。

其中,从下游需求看,日本特钢产品是伴随着汽车需求发展起来的,对日本汽车厂商起到了强有力的支撑。

日本汽车产业在 1970 年逐渐取代钢铁行业成为日本支柱产业。由于日本汽车产业有很强国际竞争力,80 年代中期汽车出口占比达到最高点之后一直维持在较高水平。而中国的汽车制造业仍在快速发展中,在 2020 年前,中国仍将处于工业化和城市化同步加速发展的阶段,国民经济还将保持较快发展,汽车消费将进一步升级。而中国汽车出口占比仅为约 3%远远低于日本。此外,中国汽车出口以不发达地区为主,主要出口国为中东,南美等。从汽车等高端制造业占比来看,相比于日本,我国发展的空间还非常大。

随着全球性的产业转移,中国将会在世界汽车产业中发挥重大作用,中国对发展中国家的汽车出口将大幅增长,整车出口将成为自主品牌企业的新增长点。从长期角度看,这些下游行业带动特钢增长空间巨大。

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调整产业结构,生产高附加值产品:从 2006 年开始,日本特钢就开始根据全球需求供给的变化,优化产业结构,把生产研发的重点放到了汽车、船舶、精密仪器等所需的高附加值产品的开发和生产上面,高档钢材占到了总体产量的 80%以上。

产业链延伸,致力多元化发展:日本特钢企业也紧跟市场需求与下游客户建立紧密联系,进行产业化延伸,发展多元化,但是并没有脱离主业。产业链延伸是提升竞争力的好选择,随着产业链的延伸,企业的抗风险能力增强。如米塔尔等钢铁巨头都有较为完整的产业链。现阶段,我国钢铁产业中上游轻下游,而下游汽车、机械等行业正处在快速发展的时刻,正是建立下游产业链的好机会。全球大型钢铁企业都将钢材深加工和产品配套销售服务作为发展方向之一。如日本新日铁一直进行多元化业务探索,以集团整体战略的实现为目标选择以钢铁为核心的多元产业各个业务要能够发挥协同效应


文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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