价值投资研究报告摘要：
事件：截止4月30日，计算机行业已全部披露完2019年年报及2020年一季报，我们选取了申万一级行业的剔除B股、ST以及ST后共计227家上市公司作为样本以总结计算机行业2019年及2020Q1经营业绩情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
总营收增速处于近年低点，科创板表现亮眼：2019度年，计算机行业227家上市公司共实现营业收入7,124.08亿元，较去年同期增长10.12%，同期增长率下降8.20个百分点，为近5年来同期最低水平；其中20家科创板公司营业总收入达114.58亿元，同比增长31.7%，显著高于整体市场水平，占总营收比例为1.61%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从增速分布来看，2019年与2018年结构基本相似。2019与去年同期，营收增速在（0，30%）区间分布最集中，分别有133、131家公司，该区间公司数量和占比基本稳定，占比分别为58.59%、57.71%；21家公司营收增速在（30%，50%）区间，占比9.25%，同期下降5.73个百分点，下降趋势明显；11家公司营收增速在（50%，100%）区间，占比为4.85%，较去年同期上升0.44%；营收增速大于100%的公司有9家，较去年同期4家水平有大幅提高。
毛利率、期间费用率基本稳定，研发投入持续加大：2019年，整体法下的计算机行业毛利率为28.45%，较去年同期的28.83%基本保持平稳。2019年计算机行业销售费用率和财务费用率继续保持稳定，管理费用率（含研发）小幅上扬。2019年，计算机行业销售费用为559.33亿元，同比增长10.89%，略高于营收增速，销售费用率（整体法）为7.85%，同期提高0.05个百分点；2019年管理费用率（不含研发）仅为5.70%，同比下降0.28个百分点；若将研发费用还原到管理费用中比较近3年走势，2019年管理费用率为13.43%，近3年连续上扬。2019年，计算机行业研发支出合计为619.25亿元，同比增长15.26%，增速同样为近3年最低水平；其中2019年计算机行业研发费用合计为545.98亿元，同比增长21.31%，表明计算机行业仍整体维持在高研发投入状态。
商誉账面价值首次出现负增长，扣除商誉减值损失影响利润总额提升25%：截止2019年底，共有151家计算机公司存在商誉，商誉账面价值总计为1,036.66亿元，同比减少9.29%，计算机行业自2017年同比增速迅速放缓以后首次出现同比下降趋势，与近2年来连续高商誉减值损失计提有关；但考虑到2020年再融资新规的实施，我们判断计算机行业或迎来新一轮并购潮。此外，2019年，共有45家上市公司计提商誉减值损失，合计金额达88.43亿元，较去年同期的107.55亿元同比下降17.78%，但仍维持在近5年高位；若将商誉减值损失加回利润总额计算，计算机行业共实现利润总额438.80亿元，提升25.24个百分点，可见商誉减值损失对利润的冲击性比较明显。
业绩分化明显，投资收益、其他收益增长贡献突出：2019年，计算机行业实现投资收益103.71亿元，同比增长6.66%，去年同期为-10.02%，大幅提升16.67个百分点；实现其他收益120.60亿元，同比增长17.52%，增速较去年同期提升3.84个百分点。根据整体法，2019年投资收益占利润总额的比重为29.60%，达到2017年以来的最高值，较去年同期提升4.81个百分点；其他收益占利润总额的比重为34.42%，较去年同期提升8.26个百分点，提升明显。行业整体归母净利润小幅下降，扣非后降幅明显，业绩分化加剧。2019年，计算机行业实现归属母公司股东的净利润241.35亿元，同比减少19.64%，为近年来历史最低水平；实现扣除非经常性损益后的净利润75.34亿元，同比减少60.01%，降幅进一步拉大。此外，归母净利润增速分布肥尾效应进一步收窄，但增速高于100%以及低于-100%的同比有较大幅增长，业绩分化明显，分别有26、43家公司归母净利润增速分布在（100%，∞）、（∞，-100%）区间，占比分别为11.45%和18.94%，较同期分别提升6.17和5.29个百分点。扣非归母净利润增速由负增长向（0%，30%）区间迁移，业绩改善较为明显但分化仍然严重。
2019年细分子行业表现较为均衡，信创板块逐步迎来业绩释放：2019年计算机子板块业绩表现较为均衡，营收增速基本在10-20%左右（除人工智能增速较低以外）。从均值法与中位数两个维度来看，信息安全与信息创新板块营收增速表现较为强劲；从整体法角度来说，信息创新与医疗信息化位列前二。可以看出，信创板块在国家政策推动的加速落地过程中已逐步形成业绩释放，其中诚迈科技、中孚信息、东方通均交出优异成绩。当下我国信创脚步正铿锵向前，随着政策不断加码，信创公司将迎来广阔成长空间。另外，20Q1受疫情影响，多数公司现场工作无法正常进行、订单延迟导致业绩大幅下滑，而云计算板块因在疫情期间助力远程办公的实施开展，行业特性得到充分发挥，业绩相对有所支撑，17家云计算相关厂商仅2家亏损。目前云计算作为国家“新基建”战略的重要一环，随着建设浪潮的不断推进，有望打开行业高速发展新篇章，产业链上下游厂商均有望充分受益。
2020Q1营收利润均同期下降，过半数公司业绩增速为近5年最低水平，疫情影响突出：整体法下，2020年第一季度，计算机行业共实现营业收入1,209.99亿元，较去年同期降低13.52%，疫情影响明显；其中非科创板以及20家科创板公司营业总收入分比为1,208.41以及20.75亿元，同比增长-13.55%和22.41%，可以看出科创板公司受新冠肺炎疫情冲击较小。在毛利率下降趋势明显、研发高投入的背景下，虽然期间费用率得到了一定管控，但整体归母净利润仍然出现较大幅度下降，疫情影响加剧；科创板独树一帜，整体利润仍同比保持74%增长。2020年第一季度，计算机整体行业实现归母净利润-12.29亿元，同比减少115.07%。扣非后归母净利润-22.49亿元，较去年同期的36.68亿元下降趋势进一步加大。此外，对比156家计算机上市公司的近5年业绩可以发现，2020Q1业绩最差的家数为80家，占比51.28%；处在较差季度43家公司，占比27.56%。可以看出，2020Q1有123家，78.85%的公司处在业绩较差或业绩最差季度，业绩修复迫切性凸显。
投资建议：当前疫情对整体行业的冲击仍然存在，推荐关注业绩确定性强+市场关注高的细分子板块：1）医疗信息化：深耕医疗信息化领域多年、覆盖“医、险、药、康”的行业龙头厂商卫宁健康（300253）；区域医疗及医疗大数据领域的代表性企业创业慧康（300451）。2）医保信息化：国家医保信息化工程的重点承建企业久远银海（002777）。3）信息创新：入股天津飞腾的安全整机生态链代表性厂商中国长城（000066）、国产操作系统龙头股中国软件（600536）。4）应用软件：专注企业云服务的行业领导厂商的用友网络（600588）以及深耕电力集团信息化多年的远光软件（002063）。5）人工智能+车联网：拥有自主知识产权的行业领先人工智能企业科大讯飞（002230）以及国内稀缺的高精度地图优势龙头厂商四维图新（002405）。6）金融IT+区块链：全领域覆盖金融IT龙头和区块链研发优势企业恒生电子（600570）以及银行IT核心系统市场主导厂商长亮科技（300348）。
风险提示：疫情所带来的行业风险；商誉减值风险；经济下行超预期风险；贸易摩擦加剧风险。