价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
公司成立于 1992 年，前身为四川银海经济技术有限公司。1996 年由于承建绵阳医保项目，进入人力资源与社保市场，1999 年成为劳保社保管理系统核心平台研发单位之一。2009 年公司承建成都公积金项目，进军住房金融信息化市场，并收购方联软件，进军医疗卫生信息化市场，2010年承建云南民政项目，进军民政信息化市场，公司业务范畴从人社部门信息化逐步往其他政务信息化业务拓展。
经过 20 余年发展，公司客户涵盖人社部、国家医保局、国家卫健委、民政部、住建部等，业务覆盖全国 24 个省区市、100 多个地市、为 7万余家医院药店和近 5 亿人群提供服务，形成“多区域多行业化”格局。
公司实际控制人是中国工程物理研究院。公司前两大股东四川久远投资控股集团有限公司及四川科学城锐锋集团有限责任公司都是中国工程物理研究院全资子公司，两者分别持有久远银海 26.29%和 12.02%股份。中国工程物理研究院合计持有公司 38.31%股份
公司的四大战略方向多以面向政府部门、和部分行业生态主体为主，通过信息化、大数据应用和云服务，为行业赋能。其中医疗医保、数字政务与智慧城市业务占收入比重超过 95% ，成为公司增长的主要力量。
1 、医疗医保。 是目前公司第二大营收贡献板块，业务占比约 40% 左右，平均毛利率 率 65% 左右 ，高于公司其他业务板块，也是近期受益行业利好最明显的板块。该业务主要围绕医保、医疗、医药、医养等健康领域，面向医保局、卫健委、药监局等主体，助力医保经办、智慧医院、互联网医疗、健康医疗大数据等业务发展。
2 、数字政务。约 是目前公司第一大营收贡献板块，联合智慧城市业务营收占比约 50-60% ，毛利率约 30%。 左右，但随着该块软件业务量的提升，有望提升该块毛利率。该业务主要围绕人社、民政、住房金融等民生领域，面向人社局、民政局等政府部门，以及税务局等主体，助力政府治理体系和治理能力发展，形成“互联网+政务”模式。
3 、智慧城市。该业务主要围绕城市的创新发展、建设运营和高效治理，客户以城市政府及相关主体，主要是构建城市级信息平台和运营中心，推动大数据在城市治理的应用。
4 、 技术转用 。该业务是公司传统业务，主要面向科研院所、军工企业等国防单位，依托“平台+应用”，实现大数据、自主可控等技术的双向转移和转化应用。
1.公司直接受益本次医保局新建和DGRs推广带来的医保信息化集中建设受医保局新建和为DRGs 大规模推广做准备的影响，2019-2021 年将成为医保信息化系统建设的高峰期，预计将带来 30 亿的市场需求释放。公司作为医保信息化建设承建商，自 1996 年起涉及该领域，市占率约为 30%，将直接享受该轮市场红利，推进公司 19-22 年业绩的增速与确定性。
2.数字政务市场增速稳定，人社、民政、公积金项目推动公司业绩持续发展。
数字政务便民、简政，政府支持力度大。过去几年的电子政务行业年复合增长率为13.91%。而人社行业事关民生，其信息化财政支出2012-2017年的CAGR为20.34%高于行业整体增速。随着国家“互联网+政务”理解的深入和持续投入，推进民政部“金民工程”一期、各省市的公积金经办、服务线上化的推广，带动公司在数字民政的中标量和中标金额持续上升，推动业绩稳步发展。
分析论证
公司2019年中标国家医保局信息平台应用软件的第 2 包和第 8 包， 占据此轮医保信息化优势点 。受本轮医保局招标中除第 8包外，采用排他式招标方式，成为唯二中标 2 个项目包的公司之一。第2 包作为异地支付支持包，主要是用于支撑三保的跨区域进行异地看病、购药等医保异地支付业务。第 8包为核心包，属医保核心业务系统，主要是帮助医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能，实现跨区域、跨层级、跨部门的信息共享和集聚，建立标准化的应用支撑环境，实现智能化、便捷化的医疗保证信息系统。国家级平台核心包是集体医保系统的业务和应用基础支持，是核心标准和业务规范的输出，表明建设者将参与医保局系统的规则制定。因此，中标者意味着在后续省市级医保局应用软件的招标项目中具有先发优势，有助于获取下属信息化的新建市场份额，提升业绩确定性。
2.产品覆盖医保+ 医院+ 药店 ，全产业链承建加深行业理解， 推动本轮医保信息化市占率进一步上升 。在医保端，公司还落地实施了 DRGs 付费管理、医保基金监管等医保治理服务产品，为后续 DRGs 市场的争夺奠定案例基础。在药店端，公司为 7 万家医院药店提供医保“一站式”结算服务，提供药店一站式解决方案，融合药店、线上购药平台、用户、药厂等业务主体；在医院端，公司为四川省、云南省等 10 余家三甲医院和上千家其余医院提供 HIS 平台服务，对数据互联互通的构建具有重复经验。未来，随着 DGRs 的大规模推广和医保控费的严格执行，医保核心系统建设项目的中标者将降低集成商的比例逐步提高自身具有行业理解的承建商的中标比重，进一步提升行业集中度。而公司有望利用在药店和医院的卡位优势、项目经验和自身的行业理解，推动医保端市占率进一步上升。
3.公司先后承建多个部委级、国家级电子政务项目， 建设经验充沛 、技术实力屡获认可 。公司从事电子政务二十多年，先后承建多个部委级项目，荣获人社部行业信息化的战略合作伙伴、国家卫健委 DRGs质控中心合作伙伴、国家智慧健康养老应用示范企业的称号，具备 CMMI5、ITSS、信息安全服务等行业资格，参与指定 20 余项国家标准、行业标准及地方标准的制定，技术实力屡获国家认可。
久远银海检验报告：http://www.wechance.cn/a/002777