价值投资的学习，最好的办法就是从行业研究开始。价值投资入门的最佳途径，就是选择几个投资者可能熟悉或者感兴趣的产业分析，从阅读行业报告开始。
价值投资培训的第一个投资分析的环节，就是让把行业研究作为价值投资入门的一个重要途径。
行业研究有一个固定的套路，那就是对产业政策，行业空间，行业增速，行业壁垒，行业格局等有一个清晰的认识，涉及到的数据最好能够记住。
医疗IT的拐点复盘
我们寻找产业发展中的“拐点”，因为拐点代表着反转性的边际改善，开启一段趋势性的变化。另一方面，某个“拐点”出现时，相关标的的股价波动幅度往往比较大。通过复盘我们发现， 医院IT 的拐点出现在 2018 年，医保IT 的拐点出现在2019 年。
医院IT的拐点出现在 2018 年，其直接催化剂是医院互联互通和电子病历分级评价工作的全面启动。2018 年 4 月，国务院办公厅发布《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》，提出三级医院要在 2020 年前实现医疗服务信息互通共享。8 月，国家卫建委发布关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》，要求到 2020 年，三级医院电子病历建设达到 4 级水平。12 月，卫健委发布《关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）及评价标准（试行）的通知》要求到 2019 年，所有三级医院要达到电子病历应用水平分级评价 3 级以上，即实现医院内不同部门间数据交换；到 2020年，要达到分级评价 4 级以上，即医院内实现全院信息共享，并具备医疗决策支持功能。
医保IT 的拐点出现在 2019 年。此前我国各地医保信息系统并不统一。因为标准不统一，数据不互认，系统分割，难以共享，区域封闭等问题，影响医保服务水平和治理能力提升。
2019 年 6 月 27 日，国家医保局“医保业务编码标准动态维护”窗口上线试运行，意味着我国统一的医保信息系统建设进入实施阶段。
医疗信息化行业成长的外因在于政策催化，内因在于医疗需求升级。
政策催化带来短期业绩高弹性 。短期政策催化主要有三方面：1）电子病历，卫健委要求到 2020 年全国三级医院电子病历评级达到 4 级，二级医院达到 3 级，带来需求密集释放；2）DRGs，医保局开启 DRGs全国试点，计划 2021 年开始全国推广，有望带来医疗IT基础设施升级需求；3）国家统一医保IT 的建设带来存量更新需求。
这三点政策催化均围绕一个核心：医保控费。根据《中国医疗卫生统计年鉴》，我国医保基金整体结余率持续降低，从 2012 年的结余 23%下降到 2018 年的结余 10%，整体有结余的情况下，区域性差异显现。2016 年西藏、宁夏城镇居民基本医疗保险账户已经出现穿底。医保局成立后，承担医保基金管理、药品和医疗服务定价、医保基金监管三大职能，强力推进医保控费落实。电子病历和全国统一的医保信息系统，均是为推行DRGs付费制度所做的 IT 准备。以电子病历和医保信息系统为代表的医保控费基础设施需要在短时间
内达到国家要求，带来医疗、医保IT 厂商短期内较大的业绩弹性。
医疗需求升级带来疗医疗IT 增长的可持续性 。医疗需求的升级包含三个维度的升级。从患者就医体验来看，医疗服务的质量，医患信息沟通的效率，医疗流程的体验都具备长期提升空间，而数据的互联互通，数据分析结果对诊疗的指导在这个过程中至关重要。从医院管理的角度来看，提升医护人员工作效率，在不影响诊疗效果的情况下降低医院成本是刚需，电子病历和 HRP 等软件是医院实现降本增效的有力工具。对于医疗管理机构来说，提升医疗资源分配的和力度，提供医疗资源利用率，落实医保控费是工作的重点，区域卫生信息平台，DRGs 控费等医疗信息化产品是医疗管理机构实现科学管理的数据助手。
医疗疗 需求升级的结果是医疗IT商业模式升级。商业模式升级体现在两方面，一是传统医疗信息化软件产品化程度不断提升，二是医疗信息化厂商积极布局创新业务。产品化程度的提升直接目的是满足医院通用性的 IT 产品需求，对于医疗IT厂商来说，产品化降低业务扩张对于人力投入的刚性依赖，同时也有利于降低产品交付周期，优化现金流。创新业务是为了提升传统医疗资源的分配效率。卫宁健康作为医疗信息化厂商布局创新业务的典范，提出 4+1 战略方向，探索商业模式创新。创业慧康 2019 年提出一体两翼战略，向互联网医疗，物联网医疗拓展，以中山项目为试验田探索互联网医疗运营变现。我们认为变化的背后是商业模式的升级也是业务边界的拓宽，龙头公司有望借此进一步提升市场份额。
思考一：2020 依旧会是订单大年
2019 年在互联互通和电子病历评级政策催化下，医院信息化厂商订单增速高于医保信息化厂商。根据我们对第三方招标网站剑鱼标讯数据的统计，卫宁健康2019 年新中标金额同比增长 37%，创业慧康 2019 年新中标金额同比增长 36%。需要注意的是，医疗信息化
行业老客户系统升级更新需求往往通过直接对接医疗IT 厂商下单，此类订单增量无法通过公开招投标数据反映。基于此我们推测 2019 年卫宁健康、创业慧康整体订单增速均在40%以上。
我们预计 2020 年医院IT订单会持续释放，医保IT 订单会大规模释放。
医院信息化: 订单增量主要来自于二级医院的电子病历建设需求。一方面，二级医院电子病历达到 3 级的考核节点是在 2020 年末，2020 年是电子病历未达标医院进行招标建设的最后窗口期。另一方面，对于经济实力较弱，需要申请财政支持的二级医院来说，需要提
前一年上报预算需求，待卫计委评审痛过之后才会立项提供预算支持。考虑到对二级医院电子病历的政策要求下发与 2018 年 12 月，2019 年前很难在短时间内完成整个预算申请流程，因此我们预计这部分需求会集中顺延至 2020 年释放。
医保信息化：2020 年 有望 迎来订单大规模释放。根据剑鱼标讯数据，2019 年医保信息化代表厂商久远银海的订单增速只有 10%，原因是 2019 年国家医保局研究制定统一的医保标准，2019 年 7 月标准才得以明确。而医保信息系统建设的主要需求来自省、地市级医
保局，这些单位进行医保IT 建设均需要提前一年上报预算。因此 2019 年是 G 端医保信息系统建设受到压抑的一年，而 2020 年，这些之前被压抑的需求会开始释放。由于地市级系统承载的数据流量更大，因此地市级医保局系统价格往往更高。根据我们草根调研的
数据，省级医保局系统价格在 300-500 万元之间，地市级医保局价格在 600-1000 万元之间。我们预计中性假设下全国省、地市级医保信息系统改造市场空间接近 28 亿元。
思考二： 淡化盈利，2020 年创新业务看点颇多
我们认为创新业务 2020 年仍处于培育阶段，尚难以大规模贡献利润，但创新业务的意义远不止于此。互联网医疗承担了提升医疗资源分配效率的使命。2019 年 9 月 29 日，发改委、工信部、财政部等多部委联合印发了《促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022年）》，其中提出的十大工程中就包括“互联网+医疗健康”提升工程，为互联网医疗发展明确助力。政策明确支持，互联网医疗产业趋势已经形成。
我们看到创业慧康与上海新虹桥国际医学中心和上海新虹桥和诺门诊签订战略合作协议（公告号 2019-105） ） ，是互联网医疗对接高端医疗资源的突破。和诺门诊聚集了国内一流的医护人员和国内国外“名医名家”，包括 973 名首席科学家，长江学者，国家“千人计划”学者，及国家级学会/协会主委、副主委，引进国际顶尖医疗技术，引入国际医疗品牌和医疗理念，打造全新的以患者为中心的、为客户提供全生命周期关怀的健康医疗服务平台。和诺门诊目前设有：英国伦敦皇家全科医学科、大白安心美国儿科、日间手术中心、复旦-和诺中西医结合临床中心、超声诊断介入治疗中心、检验及基因检测中心、个性化体检中心、细胞治疗中心 、生物样本库及转化医学中心等科室。高端医疗资源的引入，弥补了此前互联网医疗只提供信息，难以提供有效服务的不足。
思考三： 头部厂商探索从“ 产品模式 ”向“ 平台模式 ”的跃升从医疗信息化厂商发展的长期逻辑来看，我们认为 2020 年是头部厂商探索从产品模式向平台模式跃升的元年。我们将医疗信息化商业模式分为四种，专业服务模式、解决方案模式、产品模式、平台模式，自下而上业务拓展对人力投入的依赖逐渐降低，利润率逐渐提升，业务边界越来越宽。
目前医疗信息化行业所处的阶段，在解决方案模式与产品模式之间。对于个性化需求较多的大型医院客户，厂商往往采用解决方案模式；而对于需求同质性较强的二级和二级以下医院，厂商可以通过产品模式，提升代码复用率，进而提升业务扩张弹性。今年我们观察
到行业中厂商开始探索平台模式，创业慧康多态智联产品体系便是典型代表。
创业慧康：中台+ 生态开启新篇章
2020 年 1 月 3 日，创业慧康在北京召开“多态智联”新产品发布会，发布主要产品和解决方案如下：
1 、全新平台型 HIS 系统- 大型医疗机构（集团）信息系统（HI-HIS） ） ：平台型 HIS 系统，注重多组织架构的业务流程协同、决策预警和战略管控，可实现医院内部的业务一体，外部的医健卫一体，医联体（医共体）集团化管理的上下一体的部署。近期可大幅提高实施效率，降低交付成本，远期可基于平台型 HIS 建设运营并举的产业链模式，形成基于产品全生命周期的价值链生态体系。
2 、医健卫中台的核心平台之一数据中台（DI-C） ） ：整合数据资源、提供数据技术能力、统一数据和服务接口、强力支撑各类数据产业链前台业务，实现前台系统中的稳定通用业务“沉降”到中台层，为前台减负，恢复前台的响应效率。
3 、基于区块链 3.0 的分级诊疗解决方案 ：利用区块链 3.0 技术，将医共体所有医疗资源上链，实现医疗资源一本账，保证医疗资源的全面开放。资源数据采用全同步分布式架构存储，各医疗机构只需要负责本单位内的资源共享程度和进行必要的维护，采用共同的交易规则和智能合约，减少人为干预的风险，通过去中介化，确保稀缺和紧张的医疗资源可被最需要的最合适的患者预约申请。
4 、智慧医保 DRG 平台：能够满足医保 DRG 改革需求，从医疗行为、用药等各业务流程和环节进行全过程控制。
5 、基于 5G 物联网的智慧医院建设解决方案：通过 5G 物联网基础平台为医院物联网应用提供完善的设备接入和管理方案，支持各类物联网通信协议的转换和接入，实现多厂家多设备多协议的统一集中接入的目标，解耦物联网应用业务流，建立开放互联的物联网应用
标准体系，通过与医院信息平台对接，构建医院多层平台架构，降低医院发展中对特定硬件设备场景的依赖。
值得关注的是，大型医疗机构信息系统 HI-HIS 旨在打造标准化程度较高的底层，通过开放底层接口、提供插件 API，开放上层应用开发权限，供开发者打造丰富的医疗应用生态。
我们认为这是医疗信息化厂商业务模式从产品模式向平台模式转型的重要探索。在传统医疗信息化产品交付后，医院信息化科往往还会根据自己的个性化需求进行一定的个性化开发。HI 云插件商店为医院信息化科开发的应用提供了一个变现的环境，开发者积极性。而
公司商业模式可以从收取建设费、运维费向收取 API 调用费和插件分润拓展。生态建设不是一日之功，但开放的趋势已经开启。
2020 年的医疗 IT 三大看点
医保 建设 衍生出的新需求 。2020 年是全国统一的医保 IT 系统建设元年，由此产生的需求增量既包括各省、地市的医保局端 IT 系统，还包括医疗机构端的智慧医保系统。医保局端 IT 系统主要承担信息管理、交易管理和医保结算等功能。医疗机构端，由于 DRGs 付费制度下，在诊疗行为发生前便可以知道医保报销额度，因此会衍生出一系列医疗过程资源控制和提醒的 IT 需求，做到事前提醒、事中监控、事后稽核。医保局端 IT 系统建设领域，重点推荐久远银海。医疗机构端智慧医保系统建设领域，重点推荐创业慧康、卫宁健康。
产品交付周期有望缩短 。2020 年创业慧康发布数据中台产品，根据公司官网，卫宁健康的 HIS6.0 新产品也即将发布，无论是数据中台还是 HIS6.0，缩短产品交付周期都是其主要设计目标之一。目前医疗信息化项目交付周期按项目大小不同一般为 6-12 个月，平均
在 9 个月左右。如果能够缩短交付周期，意味着单个项目对医疗 IT 厂商的资源占用大大降低，在无需扩充人员的情况下，接单能力大幅提升。另一方面，缩短交付周期相当于缩短了项目付款周期，有利于医疗 IT 厂商现金流优化。根据卫宁健康官网，公司 2019 年
10 月用时 18 天完成了通江县人民医院（三级乙等综合医院）15 大系统 77 个分系统 246个功能模块的上线，体现了公司敏捷交付的能力。HIS6.0 新产品发布后，敏捷交付或成为常态。
商业模式从产品模式向平台模式升级。我们看到创业慧康通过发布大型医疗机构信息系统HI-HIS，探索医疗应用生态建设，商业模式上向应用分润发展，开启了龙头医疗信息化厂商从产品型厂商向平台型厂商发展的序幕。平台型厂商转型，需要强大的底层平台开发能
力，开放的态度和高水平的开发者生态。转型成功后意味着更高的人效和更广阔的业务边
界。