伊利股份基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。


公司概况

公司收入领先 , 龙头地位稳固。1956 年,呼和浩特回民区成立养牛合作小组,1958 年时更名为呼市回民区合作奶牛场,成为伊利的前身。1993 年改制后以定向募集方式成立伊利集团,1996 年 3月 12 日公司在上交所挂牌上市。公司以成为世界一流的健康食品集团为愿景,成为中国首家“双奥”健康食品企业,主营业务包括液奶、冷饮、奶粉和饮料等,产品线齐全。公司收入规模领先,2018 年营业总收入达到 795.5 亿元,2008 年-2018 年收入 CAGR 达 13.9%,是亚洲第一的乳制品企业。


股权结构

高管持股,激励充分。从 18 年年报持股数据看,公司前十大股东中有四位高管,包括董事长潘刚总和三位执行董事,四人合计持股比例为 7.94%。此外,公司高管和员工整体薪资水平较高,公司还推出了员工持股和股权激励计划,总体激励较为充分。公司通过高管及员工持股、极具竞争力的薪资、股权激励等方式,将业绩与员工利益紧密联系,有利于激发员工及中高层积极性,提高团队稳定性。

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主营业务

公司业绩来源以液奶为主,收入及毛利结构较为稳定。 从近五年财报数据看,公司液奶收入占比约 80%,且有持续提升趋势;奶粉收入占比约 10%,冷饮约 6%-8%。液奶在整体毛利润中占比约75%,奶粉毛利占比约 15%,冷饮占比 7%-8%。除液奶、奶粉、冷饮三大主业外,公司还经营奶酪、植物蛋白饮料(豆乳)、功能饮料等产品,未来还将向包装水等领域延伸,体现了公司液奶为主、多品类经营的战略。


投资逻辑

1. 当前中国人均液态奶消费量仍然偏低,16 年人均消费量仅 20.3 千克,不仅远低于欧盟、美国 60 千克/人以上水平,较饮食习惯相近的日韩也存在明显差距,国内液奶市场仍有 50%以上的量增空间。预计 2019 到2023 年保持年复合增速 5%,到 2023 年,液态奶(含酸奶)行业的整体体量将超 4200 亿人民币。

2.随着伊利、蒙牛对上游奶源的加深控制,下游不断地渠道渗透,以及持续地品牌推广费用的投入,逐步建立起乳业,特别是常温奶分支的行业壁垒.常温奶、低温奶收入 2639/1254 亿元,占比 66.12%/31.42%,近 5 年复合增长 2.53%/12.37%,预计未来 5 年复合增长 4%/10%。据尼尔森数据,截至 19 年上半年,伊利常温市占率 39%,蒙牛为 29%,两者差距已经拉大至 10 pct。在双寡头的竞争中,伊利不断扩大领先地位,龙头地位巩固。

3.优秀管理团队是公司最核心竞争优势。公司管理层和关键岗位员工的薪酬、股权激励水平高,推动管理层和员工高积极性。公司 ROE 维持 25%左右水平,主要源于高周转,高周转主要受益于强销售能力、高效存货和账款管理。

4.渠道深耕是公司另一核心竞争优势。伊利渠道深度分销,2018 年覆盖线下液奶终端网点 175 万个,同比增长 23.20%;公司对渠道管控力强,2017 年伊利销售人员 1.54 万人,明显高于渠道管理标杆海天 0.18 万人和洋河 0.50 万人。


伊利股份研究报告:http://www.wechance.cn/a/600887

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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