价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
公司收入领先 ， 龙头地位稳固。1956 年，呼和浩特回民区成立养牛合作小组，1958 年时更名为呼市回民区合作奶牛场，成为伊利的前身。1993 年改制后以定向募集方式成立伊利集团，1996 年 3月 12 日公司在上交所挂牌上市。公司以成为世界一流的健康食品集团为愿景，成为中国首家“双奥”健康食品企业，主营业务包括液奶、冷饮、奶粉和饮料等，产品线齐全。公司收入规模领先，2018 年营业总收入达到 795.5 亿元，2008 年-2018 年收入 CAGR 达 13.9%，是亚洲第一的乳制品企业。
高管持股，激励充分。从 18 年年报持股数据看，公司前十大股东中有四位高管，包括董事长潘刚总和三位执行董事，四人合计持股比例为 7.94%。此外，公司高管和员工整体薪资水平较高，公司还推出了员工持股和股权激励计划，总体激励较为充分。公司通过高管及员工持股、极具竞争力的薪资、股权激励等方式，将业绩与员工利益紧密联系，有利于激发员工及中高层积极性，提高团队稳定性。
公司业绩来源以液奶为主，收入及毛利结构较为稳定。 从近五年财报数据看，公司液奶收入占比约 80%，且有持续提升趋势；奶粉收入占比约 10%，冷饮约 6%-8%。液奶在整体毛利润中占比约75%，奶粉毛利占比约 15%，冷饮占比 7%-8%。除液奶、奶粉、冷饮三大主业外，公司还经营奶酪、植物蛋白饮料（豆乳）、功能饮料等产品，未来还将向包装水等领域延伸，体现了公司液奶为主、多品类经营的战略。
1. 当前中国人均液态奶消费量仍然偏低，16 年人均消费量仅 20.3 千克，不仅远低于欧盟、美国 60 千克/人以上水平，较饮食习惯相近的日韩也存在明显差距，国内液奶市场仍有 50%以上的量增空间。预计 2019 到2023 年保持年复合增速 5%，到 2023 年，液态奶（含酸奶）行业的整体体量将超 4200 亿人民币。
2.随着伊利、蒙牛对上游奶源的加深控制，下游不断地渠道渗透，以及持续地品牌推广费用的投入，逐步建立起乳业，特别是常温奶分支的行业壁垒.常温奶、低温奶收入 2639/1254 亿元，占比 66.12%/31.42%，近 5 年复合增长 2.53%/12.37%，预计未来 5 年复合增长 4%/10%。据尼尔森数据，截至 19 年上半年，伊利常温市占率 39%，蒙牛为 29%，两者差距已经拉大至 10 pct。在双寡头的竞争中，伊利不断扩大领先地位，龙头地位巩固。
3.优秀管理团队是公司最核心竞争优势。公司管理层和关键岗位员工的薪酬、股权激励水平高，推动管理层和员工高积极性。公司 ROE 维持 25%左右水平，主要源于高周转,高周转主要受益于强销售能力、高效存货和账款管理。
4.渠道深耕是公司另一核心竞争优势。伊利渠道深度分销，2018 年覆盖线下液奶终端网点 175 万个，同比增长 23.20%；公司对渠道管控力强，2017 年伊利销售人员 1.54 万人，明显高于渠道管理标杆海天 0.18 万人和洋河 0.50 万人。
伊利股份研究报告：http://www.wechance.cn/a/600887