中顺洁柔基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。



公司概况

公司是高档生活用纸产品生产、加工和销售一体化的国内知名生活用纸企业, 属于行业内第一梯队成员。 公司自 1999 年成立以来,发展迅速,2010年成为国内首家A股上市的生活用纸企业。公司旗下拥有洁柔、太阳两大品牌, 主要聚焦在卷纸、无芯卷纸、软抽、纸手帕、湿巾五大类 Face 和 Lotion 系列是公司目前两大拳头产品。 17 年推出高毛利的自然木系列,当年该款产品做到市占率10% 。

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股权结构

家族企业中的创新公司: 公司是家族控股企业,股权集中,截至2018年,公司总股本12.9 亿元,实际控制人即邓氏家族,合计持股50.78其中通过中顺集团和香港中顺公司间接持有公司 29. 2 和 20. 71 股权,股权结构稳定,邓 氏 家族上市以来从未减持,尽心尽责做好公司。

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激励计划剑指百亿营收 继 2 015 年 1 0 月公司推出限制性股票激励计划

后, 2 019 年 3 月,公司再次推出激励计划, 拟向激励对象授予权益总计

4,481.6 万份,约占本激励计划公告时公司股本总额 128,669.27 万股的

3.48% 。 激励对象合计 4 681 人,包括 公司高级管理人员、中层管理

人员及核心技术(业务)人员。公司对限制性激励计划设定了严

格的行权条件。 2 019 2021 年行权条件为公司营收较 2 017 年增长

不低于 4 1.6 、 6 7.1 和 9 4 %%,对应 2 019 2021 年营收目标为 6 6 、

7 8 、 90 亿元。假设 2 021 年行权条件达成 公司营收有望接近百

亿 并将跻身生活用纸行业领军品牌 行列。

主营业务



投资逻辑

1.虽然我国生活用纸人均年用量由2007年 的2.7 kg 提升至2017年的6.1 kg ,但对比发达国家北美 25kg 、日本 16kg 、 欧洲 12kg 仍有 不小差距。 由于 我国经济水平内生增长动力远强于发达国家,后续差距 有望持续缩小。 

2.生活用纸作为消费属性极强的商品,我国生活用纸人均用量与人均 GDP存在 显著线性关系。 根据 回归方程,假设我国人均 GDP 增速维持 在 7 %%,则 生活 用纸人均用量预计将 有6 的年增长空间, 叠加 考虑年均 0.5 的人口增速,消费量年均增长预计将在6.5 左右。

3.多元化需求发展带动消费整体升级 。 生活用纸可以进一步细分为卫生纸、面巾纸、手帕纸、餐巾纸、厨房用纸 、 擦手纸 、 衬纸等纸种。 其中卫生纸是生活用纸中 占比最大的纸种。随着 市场 的发展和人们需求的逐步演变,卫生纸在生活用纸中的占比在过往五年中呈逐年下降的趋势 。与之对应的是 更 高档的面巾纸、手帕纸、餐巾纸等其他细分纸种占比的提升。伴随多元化需求的趋势,生活用纸行业消费总体呈升级趋势。根据算, 2009 年至 2017年间生活用纸单吨消费价格由8600元增至13000 元 。

论证分析:

1.生活用纸是我国造纸业中发展最为迅速的纸种 。 2007- 2017年间 ,我国生活用纸产量由520万吨 增至923万吨年 复合增长率为 5.9% 消费量由476万吨增至851万吨,年 复合增长率为 6 。行业 规模 上,我国 2009 年生活用纸市场规模为454亿元,2017 年市场规模扩大至1106亿元 ,年复合增长率为11.8 。市场规模增速大于消费量增速同时暗示了单价的同步提升。

2.行业规模: 2030 年有望接近3000 亿元 。 按照生活用纸市场规模总人口人均用量单价的测算模式 我们假设 2019-2030 年我国总人口每年增长 0.5% 人均用量每年增长 6%6%,并以 3 年下降 1 pct 的节奏计算增速 单吨价格假设每年增长 2% 。测算 2 030 年我国生活用纸市场规模约2 712 亿元 。

3.行业集中度: 提升在路上。 从行业内格局来看,美国市场生活用纸集中度远高于国内市场,金佰利、宝洁、科氏工业三家在厕纸市场瓜分了 59%的份额 在纸巾市场占有率则达到 61.2 。 我们认为,随着我国经济的发展,对生活品质要求的提升将逐步带动消费者的品牌诉求增强,龙头企业的集中度有较大的提升空间,若未来我国生活用纸行业能够达到类似美国市场的集中度,则前四家头部品牌中,有望实现 20 以上 的市场占有率 。


中顺洁柔研究报告:http://www.wechance.cn/a/002511


文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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