金山办公基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。


公司概况

公司是国内领先的办公软件和服务提供商,主要从事 WPS Office 办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司在办公软件领域拥有30余年研发经验及技术积累,公司向各行业客户提供包括 WPS Office 办公软件和金山词霸在内的软件产品,并基于办公应用场景开发各类办公增值服务,提供一站式、多平台办公应用解决方案,同时提供以产品和相关文档为媒介的互联网广告推广服务。

公司历史上进行了红筹结构和 VIE 结构的拆除, 截至公司招股说明书签署日,公司实际控制人为雷军,雷军未直接持有发行人股份,而是通过金山软件、WPS开曼等间接持有发行人11.99%股权。公司控股股东是 WPS 香港,持有公司67.5%股份,金山软件通过 WPS 开曼持有 WPS 香港 100%的股权。公司部分员工设立奇文一维、奇文二维、奇文三维、奇文四维、奇文五维、奇文六维、奇文七维、奇文九维、奇文十维作为员工持股主体,并由员工持股主体认购发行人相关份额。


股权结构

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主营业务

公司的产品主要为包括WPS Office办公软件和金山词霸在内的软件产品,其中WPS Office是公司主要核心产品。基于上述软件产品,公司围绕企业和个人办公应用场景开发各类办公增值服务,同时基于海量客户入口优势提供以产品和相关文档为媒介的互联网广告推广服务。 公司的客户分为组织级客户(B端)和个人用户(C端)两类。

    服务订阅业务高增长持续,软件授权业务增长加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年,办公服务订阅业务收入约6.8亿,同比增速约73%,延续了过去高增长的态势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)与此同时,预收账款2019年年底金额约4.4亿,同比增速126%。预收账款将是公司未来订阅收入的重要来源。软件授权业务收入同比增速约39.4%,较2018年约25%的增速水平明显加速,这反映了信创产业发展对公司业务的拉动。广告业务增速平稳,同比增速约6%。
  用户数等核心指标持续改善。19年12月,主要产品月活跃用户数约4.1亿(其中PC端用户1.5个亿),同比增长32.6%。该增速显著高于过去两年的增速水平。2019年累计年度付费个人会员数约1202万,同比增速约104.4%。付费用户转化率从2018年的1.9%提升至2019年的2.9%。用户数特别是付费用户数的持续高增长为公司订阅业务收入高增长奠定基础。
  持续高强度研发投入,有助于提升公司产品竞争力。2019年公司研发投入占营收比例约37.9%,与2018年持平。公司在人工智能、多平台适配、文档安全、云协同等领域的研发有助于提升产品性能和改善用户体验。2019年公司销售费用率约21.8%,较2018年提升1.7个百分点;管理费用率约8.59%,较2018年提升0.7个百分点。费用率的提升使得公司净利润增速较收入增速略低



投资逻辑

1、国内最大的办公软件服务提供商,对比国内同行优势显著,国际对比关注差异化&价格优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要提供包括WPSOffice办公软件和金山词霸等产品,2018年中国办公软件用户规模市占率为42.75%,2019年3月底WPS产品月活数量为3.29亿,国内市占率规模遥遥领先,同时全球已有超过200个国家和地区使用公司产品。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对比国际主流办公软件,公司在客户端和标准支持方面兼容性更佳,而且发力布局移动端并实现弯道超车,在全球Google  Play、中国App  Store的办公软件应用市场中排名靠前;价格优势明显,标准服务包价格仅为国际品牌的1/3至1/2左右。
2、软件正版+国产是大趋势。国家早在2001年开始启动软件正版化管控,2019年继续把知识产权保护工作的作为纲领性文件;此外,随着中美贸易战等国际形势不断复杂,软件国产化、自主可控趋势进一步明确,金山办公作为国内办公软件的龙头企业,有望顺应行业趋势、国家意志迎来成长机会。

3.估算中国企业端办公软件市场在550亿元上下,其中政企和大型企业组成的核心市场在165亿元上下,金山办公未来渗透发展的空间较为广阔。
4..金山办公在2011年率先开启移动互联网战略,推出更为小巧易用、移动端体验更佳的WPSOffice移动端产品。WPSOffice的获客成本较为低廉,WPSOffice移动端月活人数达到1.81亿人(2018年底),远超竞争对手。金山办公采取提供品质增值服务的方式,以精细的运营基于场景转化付费客户。

金山办公研究报告:http://www.wechance.cn/a/688111

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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