价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概要
自成立以来，杰克股份主营业务一直围绕工业缝纫机的研发、生产和销售，包括工 业缝纫机、裁床、铺布机、自动缝制设备等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等缝 制机械重要零部件。工业缝纫机是服装、箱包、鞋帽等行业生产加工的主要设备，裁床 和铺布机是重要的工业用缝前设备，裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具 等软性材料，铺布机则用于展开、铺平需要裁割的布料。
家族式控股，股权结构稳定。公司实际控制人为胡彩芳、阮积祥、阮福德、阮积明。 阮积祥、阮福德、阮积明为兄弟关系，阮积祥与胡彩芳为夫妻关系。实际控制人通过杰 克投资、山水公司、椒江迅轮间接控制公司，合计持有股份 74.35%，其中大股东阮积 祥夫妇持股比例为 38.82%。
管理团队
外聘职业经理人，核心管理团队行业背景深厚。公司实际控制人均深耕行业多年， 为行业领军人物。同时公司 2006 年聘请赵新庆担任公司董事长，其曾任中国标准缝纫 机集团有限公司总经理、西安标准工业股份有限公司董事长，在缝纫机行业有近 40 年 工作经验，是缝纫机行业为数不多的技术带头人。 创新管理模式，轮值 CEO 制度为长期发展保驾护航。截止 2017 年底，公司拥有 员工总数 5442 人，有近 700 人的研发团队，其中博士 7 人，硕士 55 人 。充足的 人才储备和合理的人才结构成为公司的重要竞争优势之一。为了实现在短期培养各方面 人才满足公司长期发展，2017 年 12 月，公司积极创新管理模式，为了提升公司高级管 理人员管理能力，出台了轮值 CEO 制度，轮值 CEO 每届任期不超过三年，其他高级 管理人员每届任期三年，连聘可以连任。
工业缝纫机产量周期性波动，2019 年处于低谷。2011 年中国工业缝纫机产量达到千万 级别，之后总体呈下降趋势，2016 年跌至底部后企稳回升，2017 年、2018 年产量增速均 超过 20%。整体来看，行业高峰年产量 900~1000 万台，低谷年产量 500~600 万台，平均 年产量 700~800 万台。预计 2019 年全行业工业缝纫机产量下跌 20%左右，产量 600 多万 台，处于低谷。
百强产量增速更高，行业集中度提升。行业百余家骨干整机企业产量占比超过 60%，整 体份额呈上升趋势，从 2015 年 61.3%提升至 2018 年 64.8%。我们认为，随着行业竞争加 剧，以及盈利能力强的大企业不断扩张，盈利能力较弱的企业将面临更大的生存压力，行业 集中度将持续提升。
杰克股份工业缝纫机销量连续多年稳居行业第一， 2018 年销量 189 万台，超过行业排名靠前1的上工申贝、中捷股份、标准股份合计销量。公 司 2018 年销量增速为 41.1%，远高于上工申贝、中捷股份、标准股份 18%、1%和-7.1%的 增速，显示公司市场地位愈加稳固。
公司销量增速持续跑赢行业 15~20 个百分点，市占率每年提升 2~3 个百分点。公司 2014~2018 年销量增速分别为 13.2%、-8.2%、14.9%、56.0%、41.1%，分别高于行业增 速约 22.9、14.2、20.2、23.3、20.1 个百分点，公司 2014~2018 年市占率分别为 11.4%、 13.4%、16.3%、19.2%、22.3%，份额每年提升 2 到 3 个百分点。
市场担心行业空间长期是否会变小，我们发现，2008 年到 2019 年期间，缝制设备产值 总体提升，仅 2008 年因金融危机出现同比下降。工业缝纫机方面，尽管产量出现周期性波 动，但从龙头企业单价来看，价格整体呈现上升趋势。我们认为，长期而言，下游服装生产 制造表现稳健，对缝制设备的需求相对稳健，由于缝制设备智能化带来缝制效率的提升，产 量或会小幅下降，单价提升，行业整体价值量预计提升。 市场关心行业能够容纳多大体量的公司。2018 年百余家骨干整机企业收入约 216 亿元， 全行业规模以上企业收入约 314 亿元7，目前行业营收规模最大的杰克股份营收为 41.5 亿元， 占百余家骨干整机企业比重约 19.9%，占缝制设备全行业营收比重约 13.2%，行业格局依然 较为分散。长期而言，行业将走向寡头格局，甚至不排除未来有企业份额超过 50%，营收达 到 100~200 亿元，若按 15%净利率计算，净利润可达 15~30 亿元。
公司是全球唯一布局缝制前端+中端的设备制造商。公司通过收购迈卡、VBM不断完善产品布局，打造一体化服装智能制造解决方案供应商。自2015年来，公司始终保持高于行业的增长，连续超越飞跃、标准、中捷，市占率年提升2到3个百分点。2018年杰克股份实现营业收入41.52亿元，坐上全球工业缝制设备行业头把交椅，裁床技术领先全球。缝纫设备目前国内前百强企业的设备销售规模近200亿，随着人工替代的确定性行业需求趋势，未来5年市场空间预期有望达到300亿以上。公司大力投入的智能化中高端设备渗透率将成为业务增长重点。2019年上半年公司的智能缝制板块收入6748万元，同比增长109%，作为未来发展趋势，高附加值产品占比还有望进一步提升。
受全球经济放缓、工缝机内在更新周期等因素影响，设备行业自2018年下半年出现景气下行，2019年形成行业低点，2020年有望实现底部复苏。由于近两年设备投资需疲软，行业内竞争加剧，在行业内企业大幅减产减员的大环境下，公司基本维持了相对稳定的收入规模，2019年全年销量下降幅度明显小于行业。未来杰克股份将受益于中高端设备需求产值提升带来的市场规模扩张和下游洗牌后的集中度提升。公司逆势坚持投入中高端产品线的研发突破，2018年公司研发费用为2.05亿，同比增长54.68%，占收入比重4.9%。公司规划建设杰克智能高端缝制装备制造基地，第一期将在年底投产。杰克股份逆势布局中高端市场转型，厚积薄发，静待享受行业企稳后的量价齐升。
下游传统纺服产能转移东南亚，海外潜在需求带来设备增量市场。受中美贸易战影响，大环境的不确定性加速了中国服装产能向外转移的进程。而东南亚的人力成本优势，未来产业规模巨大。假设中国出口产能转移50%，且全部转移至东南亚地区，则会产生1386亿美元的新厂服装产能（以18年出口额计算），大约能带来1213万台设备需求。中国工业缝纫机平均出口价格为300美元/台，这将带来约36亿美元的工缝机潜在增量市场。与日本高端机相比，中国的工业缝纫设备出口定位更符合东南亚市场潜在投资需求。目前杰克股份有近一半收入来自海外，海外重点市场正是目前服装出口额和缝纫机进口额双升的东南亚国家，布局已占据先机。