长江电力基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。


公司概况

世界水电行业引领者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司水电装机容量全球排名第一,拥有中国最优水能源的永久使用权。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年发电量2154.82亿千瓦时,占全国水电发电量的17.48%。


主营业务

公司主要从事水力发电业务,是国内最大的电力企业之一。自 2002 年公司由葛洲坝电厂改制成立以来,第一大股东三峡集团逐步注入其投资的多个水电站资产,目前公司运营管理或受托管理三峡电站、葛洲坝电站、溪洛渡电站、向家坝电站四座长江流域梯级电站,截止 2019 年底,公司总装机容量 4549.5 万千瓦,已成为我国水力发电龙头企业。2018 年公司发电量 2152.6 亿千瓦时,营业收入 512 亿元,同比增速 2.1%,归母净利润226 亿元,同比增速 1.6%,绝大部分来自水力发电收入。

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投资逻辑

1.国内水电龙头,资产稀缺性提升:公司主营主要从事水力发电,运营四座长江流域电站,总装机容量 4549.5 万千瓦,占全国 13%;2018 年发电量2152.6 亿千瓦时,占全国 20%。我国水电装机容量已近上限,2020-2022年将有 3446 万千瓦装机容量投产,之后行业将进入开发停滞期,水电资产稀缺性进一步提升。

2.未来乌白电站投产,若注入将带来业绩大增预期:乌东德电站装机容量1020 万千瓦,计划 2021 年 12 月全部投产;白鹤滩电站装机容量 1600 万千瓦, 2022 年 12 月全部投产。如果两电站注入,公司装机容量将达到7169.5 万千瓦,增幅达 58%;发电量在 2018 年的基础上增加 48%左右。此外,乌白两电站投产后,与溪向三葛电站形成六库联调,公司现有四座电站有望增发电量 70 亿千瓦时。

3.五地需求持续增长,电价和利用小时数稳定:公司主力送电区域粤苏浙沪鲁五省(市)发电量受能源“双控”影响增速大幅下降,用电侧韧性十足增速回升,整体供需格局良好。预计 2019 年各地外送电需求均出现不同幅度的扩大,五地外送电需求增量合计 824 亿千瓦时,公司电价继续维持现有水平,利用小时数受来水变化稳中略有波动。

4.成本优势显著现金流稳定,公司类债券属性凸显:公司单位装机容量成本在可比上市公司中处于中等偏低位置,具有装机成本优势。公司信用评级良好,发挥融资成本优势有效降低财务费用。在收入成本两方面保障下,公司通过“打包”方式注入资产,稳定现金流,承诺高分红,使得股票具备类债券属性,别具竞争优势。


分析论证

1.水电装机容量接近上限,远期经济可开发空间 3454 万千瓦 :我国经济可开发水力资源约 40180 万千瓦,截至 2018 年年底已开发 35226 万千瓦,接近经济可开发水力资源上限。考虑到 2019 新投产的 400 万千瓦和 2020年将投产的 1100 万千瓦水电装机容量,未来远期开发空间约 3454 万千瓦,增长空间非常有限。

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2.2020-2022 年将是近十年最后一轮装机容量密集投放期 :未来 2020-2022年将有 3446 万千瓦装机容量投产,预计将是水电行业在 2030 年之前迎来的最后一轮大水电密集释放期。之后行业将进入开发停滞期,届时已建设的水电资产稀缺性将进一步提升。

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3.公司装机容量、发电量居全国水电企业首位 :2018 年公司水电装机容量4549.5 万千瓦,占全国水电装机容量的 12.9%;水电发电量 2154.8 亿千瓦时,占全国当年水电发电量 19.5%。无论装机容量和发电量角度,公司都居于全国水电企业首位,稀缺性进一步提升。公司水电发电量全国占比显著高于其装机容量全国占比,资产质量显著高于行业平均水平。

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4. 公司及第一大股东包揽我国十大水电站前五位:按照装机容量排序,我国十大水电站前十位中,长江电力所有的三峡、溪洛渡、向家坝水电站分别位居第一、三、五位;母公司三峡集团所有的白鹤滩和乌东德电站正在建设中,建成后将分别位居第二、四位。目前我国十大水电站前五位由长江电力及其第一股东三峡集团所有,若未来白鹤滩和乌东德电站资产注入上市公司,将进一步巩固公司全国水电龙头地位。

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5.公司业绩增长的核心驱动 因素 是装机容量的增长 :公司上市以来,共实现两次业绩的阶梯式增长,都是由于水电站资产注入驱动。

2009 年,公司收购三峡电站 9 号-26 号共计 18 台机组共计 1270 万千瓦,2011、2012 年,三峡电站扩建的 27 号-32 号共计 6 台机组 420万千瓦陆续投产,公司装机容量达到 2527.7 万千瓦,相比三峡电站注入之前提升 202%,同期公司营业收入增长 193%,归母净利润增长163%。

2016 年,公司以发行股份和现金支付结合的方式收购三峡金沙江川云水电开发有限公司,实现溪洛渡和向家坝电站资产注入,公司装机容量达到 4549.5 万千瓦,相比注入之前提升 80%,同期公司营业收入增长 102%,归母净利润增长 80%。

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长江电力研究报告:http://www.wechance.cn/a/600900

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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