海天味业基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。


公司概况



主营业务





股权结构

公司控股股东为海天集团,实际控制人为庞康(董事长)、程雪、黄文彪、吴振兴、叶燕桥、陈军阳六人,均为董事会成员,董高监也均有持股(除独董)。另外,2014

年 11 月对 93 名核心技术、营销、生产、工程、管理等骨干人员做了股权激励,授予限制性股票 658 万股(约占当时股本的 0.44%)。高管待遇、员工人均创收、员工人均薪酬上,也高于同行。

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投资逻辑

1.调味品行业量价齐升,集中度有望提高。在餐饮和家庭消费两大需求拉动下,我们预计调味品行业将保持近8%的增速,其中外卖模式及在外就餐的增加带动了大众餐饮规模增长,健康化、功能化的产品需求将推动家庭用调味品持续升级。调味品行业有望保持量价齐升。当前我国调味品行业集中度仍较低,龙头具备整合空间。

2.海天味业一家独大,竞争优势明显。行业竞争格局向好,海天作为中国唯一一家品牌和渠道已完全全国化的企业。产能及销售规模远超竞争对手,规模化带来的成本与费用优势显著。已建立覆盖全国的经销商网络,并且在餐饮渠道拥有不可撼动的强势地位。优异的管理能力是公司高速发展的根基,市场敏锐、生产高效、渠道严控等经营优势可持续,竞争壁垒难以复制。。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司目前虽实现全国范围地级市100%覆盖,但县级市覆盖率仅为50%左右,且部分区域如中西部仍相对弱势,渠道深耕仍有较大提升空间。预计公司未来将继续加强渠道建设,推动渠道下沉,提升县级市渗透率。渠道下沉推动下,公司收入有望加速增长,市场份额有望进一步提升。

3.品类扩张与结构升级并举。收入上,公司计划借助自身全国化的品牌和渠道,通过自主研发及外延并购不断提升蚝油、调味酱、料酒、食醋、腐乳等酱油以外品类的收入占比,继续做大规模并整合行业提高市场份额。利润率上,目前公司高端产品占比近40%,高端产品占比仍有提升空间,我们认为产品结构升级将提高产品毛利率水平,而费用率上海天受益于良好的行业竞争格局与规模效应,预计将保持稳定,公司净利润率有一定的提升空间。

4.业界最强盈利能力有望延续,推动业绩高速增长。受益规模效应及公司强大的管理能力,公司具有业内最强的毛利率。而作为行业内唯一龙头,公司享有对行业定价权,回顾公司过往历史,竞争者往往跟随公司提价。我们认为未来公司规模效应仍将延续,叠加公司三年提价的周期性行为,高净利率有望延续,受益于此业绩有望延续高速增长。


分析论证

1.未来十年量价齐升、集中度提升趋势明确。1)量:供需双轮推动量增。调味品供给端新品开发催生多元化供给,同时各厂商积极进行产能储备;需求端受益人口红利以及人均消费量增加,调味品需求稳定上升。2)价:行业目前呈现  2-3年稳定提价周期。CPI+消费升级共同拉动调味品价格带上移。综合考虑人口增长及人口结构变化等影响因素,我们认为未来十年调味品行业量价齐升逻辑不变。经过测算,我们预计酱油行业或将维持约  6.5%(量+4.2%,价+2.3%)的年复合增长水平。3)海天有望加速收割市场份额,预计  2030年市占率提升至  30%。我们预计海天酱油业务将维持约  10%的年复合增长,高于行业平均增速,龙头地位将进一步得到稳固。

2.海天全产业链优势尽显,行业霸主地位稳固。海天作为调味品行业龙头,一直深耕主业,全产业链优势尽显:1)行业价格意见领袖。在行业稳定提价周期中,海天通常率先提价从而带动调味品行业整体价格的上涨。海天依赖其强渠道议价能力,通过提价有效实现利润空间增厚;2)餐饮渠道霸主。渠道方面,餐饮渠道是海天布局最深也是最重要的渠道,在海天整体渠道布局中占比约  70%。同时餐饮渠道具有易守难攻的特性,海天在该渠道建立的霸主地位对其龙头地位起到有效的巩固作用。3)产品结构持续优化。海天高端产品占比不断提升,拉动其盈利能力稳步上行。


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文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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