价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
江苏恒瑞医药股份有限公司是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，公司前身最早成立于 1970 年， 2000 年在上海证券交易所上市 ，截至 2018 年底，共有全球员工 20000 余人，是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商，也是国家抗肿瘤药技术创新产学研联盟牵头单位，建有国家靶向药物工程技术研究中心、博士后科研工作站。
恒瑞医药多年来坚持以创新为动力，打造核心竞争力。公司每年投入销售额10 ％以上的研发资金，在美国、日本和中国多地建有研发中心或分支机构。 公司研发团队拥 有 3000 多人，其中包括 2000 多名博士、硕士及 100 多名 外籍雇员 。近年来， 公司先后承担了 36 项“国家重大新药创制”专项项目、 23 项国家级重点新产品项目及数十项省级科技项目，申请了 805 项发明专利，其中 290 项国际专利申请 ，已有 5 个创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、1 9K 、 吡咯替尼 、卡瑞利珠单抗 获批上市，一批创新药正在临床开发，并有多个创新药在美国开展临床。 在创新药开发上，公司已基本形成了每年都有创新药申请临床，每 2 3 年都有创新药上市的良性发展态势。
公司始终本着“诚实守信、质量第一”的经营原则，抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂市场份额在国内市场名列前茅。目前公司有注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂等 1 8 个制剂产品在欧美日上市，实现了国产注射剂在欧美日市场的规模化销售。恒心致远，瑞颐人生。公司一直秉承“科研为本，创造健康生活”的理念，以建设中国人的跨国制药集团为总体目标，拼搏进取、勇于创新，不断实现企业发展的新跨越和新突破。
公司研发投入超 2 6 亿占营收 1 5 %%，逐步对标跨国药企并步入良性循环
公司拥有超过 3000 人的研发团队，其中 2000 多名博士、硕士及 100 多名外籍雇员，先后在连云港、上海、成都和美国 等地 设立了研发中心和临床医学部，建立了国家级企业技术中心和博士后科研工作站、国家分子靶向药物工程研究中心、国家“重大新药创制”专项孵化器基地 。
公司在美国、日本和中国多地 的 研发中心和临床医学中心，形成了分工明确、统一协作的创新体系，为新药研发奠定了坚实的 基础：美国研发中心（从事新药临床研究、新药技术项目引进或转让，并 负责向美国 FDA 申报和注册药品）；日本研发中心（负责高端制剂的注册申报、分装销售等）；上海研发中心（负责寻找新化合物等创新药物研究的上游工作）；上海临床医学中心（主要从事新药临床及申报等工作）；连云港研发中心（从事药品产业化研制、开发，包括创新药、仿制药及国际市场产品注册研究等工作）；成都研发中心（主要从事高活性、激素、造影剂等药物研发）；南京研发中心（承接上海研发中心继续创新药筛选，包括原料药成盐、晶型筛选、制剂剂型筛选等）。
公司主营业务涉及药品研发、生产和销售，主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂 等 领域。 2 018 年报 显示，其肿瘤药收入占比达到 4 2.5% 为公司最主要的核心业务 。我们预计随着公司 2018 年重磅新品硫培非格司亭（ 1 9K ）、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇的集中获批上市，超重磅产品 PD 1 卡瑞利珠单抗于 2019H1 获批上市，公司未来肿瘤药业务占比有望进一步提升，同时公司的创新药业绩有望迎来高速增长期。
公司药品种类众多，使得公司具有较强的抗风险能力，即便单一品种销售不达预期也不足以对公司造成过大影响。虽然 公司当前营业收入和净利润仍主要由众多仿制药所贡献 ，但是随着公司创新药开始集中获批上市贡献新的业绩增量，我们预计到 2021 年 公司创新药利润便有望超过仿制药 。 （公司品种分类汇总详见附录公司在2 015 年以前便拥有艾瑞昔布 、 阿帕替尼 2 个 1 .1 类创新药 获批上市，数量为同期国内企业 最多。 随着公司 2 018 年肿瘤管线的硫培非格司亭 1 9K ）、 吡咯替尼 两大创新药 接连获批上市 PD 1 卡瑞利珠单抗于 2019H1 获批上市，公司目前已拥有 5 个已上市创新药，数量依然处于 国内企业首位。 我们预计 2 019 年公司的甲苯磺酸瑞马唑仑有望获批上市公司创新药数量届时将进一步增加 ，继续 巩固公司的行业龙头地位 。
1.中日两国在人口结构和医药政策方面非常相似，中国医药行业的拐点所在的2015年，大致相当于1975年前后的日本，目前正转型为“研发驱动型”增长模式，处于产业升级阶段。相较于当年的日本，中国医药行业具有更确定的成长逻辑：1）经济体量和人口规模的优势。目前国内医药市场规模已经是日本的1.65倍；2）行业变革力度大，药政导向明确；3）产业配套和生物科技发展的红利。
2.公司多年来一直是国内研发投入最多、研发实力最强的制药企业，是国内最早从“仿创结合”过渡到“创新驱动”的制药企业。经过多年布局，公司创新药已步入收获阶段，已形成每年1-2个创新药上市的良好态势。公司2019年创新药收入贡献占收入从2018年的14%提升至21%实现快速增长，创新药快速放量已成为公司增长新动力。
3.作为中国创新药绝对龙头企业，恒瑞医药的天花板尚早，抛开国际化市场的巨大空间，单国内的市场空间足够公司以年均20%以上增速至少维持10年。预计届时国内药品市场规模1.85万亿元，恒瑞以7%的市场份额营收达到1300亿元。2018年中美TOP20企业份额分别为32.88%、67.62%，对标美国，中国药品市场行业集中度向创新药企业集中还有1倍空间。
4.现有3大业务板块中，抗肿瘤领域无疑是公司未来十年成长的基石。公司的优势：产品储备丰富，符合联合用药趋势；研发快速推进的能力；创新药营销优势。
恒瑞医药研究报告：http://www.wechance.cn/a/600276