价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
绝味食品股份有限公司成立于 2005 年， 总部 位于 湖南长沙 。 公司自成立以来，专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，致力于打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。 公司首家门店于 2015 年 4 月在长沙开 业， 随后 在 2006 年陆续扩展到广东和江西市场 ，并在 2007 年确立了以“直营连锁为引导，加盟连锁为主体的”的商业模式 2009 年公司开始了加盟商一体化建设，成立了绝味管理学院， 2011 年公司年销售额首次突破十亿；此后 经过多年的发展 公司 于 2017年 成功 在 上海证券交易 所上市 ，在 2019 年公司门店数量正式突破一万家 。 绝味食品 以“致力于让公众最便捷地获得安全、味美、丰富的特色美食”为企业使命，力争将 公司 打造成安全、一流的品牌企业，为消费者带来放心、美味、丰富的食品。
主要管理层与公司绑定且均有复合背景 。 公司主要管理层均 间接持有公司股份，除董事长外，副总经理刘全胜、副总经理和董事会秘书彭刚毅以及财务总监彭才刚均持有汇功投资股权（汇功投资股权持有上市公司 10.65% 股权），公司董事陈更持有大股东聚成投资 14.65% 股权。 此外 公司董事长和实际控制人戴文军曾任千金药业市场部经理 ；副总经理刘全胜多年深耕食品行业曾任 江苏徐州精艺成食品有限公司总经理 ；副总经理和董事会秘书曾任 千金药业投资中心项目经理 、 董秘授权 代表 。此外公司非独立董事陈更为现任 湖北香连药业执行董事、总经理和湖北绿幽谷原生态食品执行董事 。
通过多年发展，绝味 食品 的 业务 版图 已经 遍布 全国 公司 在 北京、上海、广东、湖南等 30 个省级市场 共有超过一万家门店 。此外，在 2017 年绝味开始 向 新加坡等 东南亚 市场 发展 ，跨出 了公司 海外战略第一步 ；随后在 2019 年公司在加拿大的食品 加 工厂正式竣工投产，海外战略得到了进一步发展。
从市场构成来看，公司最大的市场为华中地区（占营业收入26.64%）和华东地区（占营业收入26.16%），其他主要市场为华南地区（占营业收入17.28%）、西南地区（占营业收入14.50%）和华北地区（占营业收入12.47%），西北地区和海外市场对公司收入占比均不足2%。
截至2019 年三季度，公司在全国共开设了10598 家门店，较18 年底增长了6.89%，2019 年Q1-Q3 共净增638 家门店，整体来看公司加盟门店的数量增长较为迅速。目前，加盟渠道已经成为公司主要销售渠道，2018 年加盟门店的批发收入占公司营业收入总额的90.54%。
公司确立了“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式 主营业务收入90% 以上来源于加盟模式的产品销售 。日常经营中加盟商拥有对加盟门店拥有所有权和收益权，自负盈亏，但在具体经营方面须接受公司的业务指导和监督。公司目前加盟费收取标准为 4,000-8,000 元/ 年， 管理费收取标准 4,000-8,000 元/年，加盟商保证金收取标准为 3,000-5,000 元 /家。 目前，公司的连锁经营管理体系由总经理、营销管理中心、各营销型子公司构成，借助多年来销售网络建设和管理的经验，公司已构建了较为完善的销售管理体系、市场策划体系和门店营运体系。
竞争
公司在行业内主要竞争对手为周黑鸭和煌上煌。周黑鸭总部位于湖北武汉，正式成立于2006 年，主营业务为卤鸭、卤肉、卤制蔬菜等产品，于2016 年在香港上市。煌上煌始创于1993 年，总部位于江西南昌，是一家以畜禽肉制品加工为主的食品加工企业，于2012 年在深交所上市。
截至19 年三季度绝味食品共拥有直营和加盟店10598 家，行业主要竞争对手方面，周黑鸭开店策略以直营为主，共拥有1255 家门店；煌上煌共3700 家左右，久久丫拥有超过1000 家门店。此外，绝味在全国29 个省和直辖市均有销售，周黑鸭为17 个省级区域，煌上煌26 个。从开店数量和销售区域上来看，绝味较行业内其他竞争者有明显优势。
1.中国休闲食品市场规模从2012年的3625亿元增长至2017年4849亿元，年均复合增长率达到6%，休闲食品市场规模到2019年有望达到5439亿元。此外，2015年休闲卤制品市场规模为521亿元，过去5年复合增长率为17.6%。据预测，2020年休闲卤制品零售市场规模将超1200亿元，预计复合增长率为24.1%，行业仍具备较大市场空间。
2.目前绝味鸭脖的市占率仅为 10%左右，考虑到巨大的市场空间，我们认为不管是从山寨替代还是从门店加密抑或是从夫妻老婆店替代的角度而言，绝味目前的门店数量均远远未触及天花板。
3.绝味护城河已深：渠道、供应链重置成本极高，管理能力难以复制,受益于一二线城市扩容，且在三四线下沉空间大，主业将保持稳健增长。
绝味食品研究报告：http://www.wechance.cn/a/603517