妙可蓝多基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。



投资逻辑

1.行业的高成长性 : 奶酪是具备高增长潜力的乳业赛道。19 年中国奶酪零售 2C 端市场规模 65.5 亿元,10-19 年 CAGR 达 22%;餐饮 2B 端仍为主流(18 年销量占 58%)。18 年我国人均奶酪消费量(0.28kg)仅为日韩的八至十分之一,提升空间可观。零售端未来增长点来自原制奶酪让位再制奶酪/乳制品消费升级/零售替代,餐饮端应用场景除西餐厅外,在烘焙/奶茶行业有望广泛应用。

2.国产奶酪领导者,产品端具备先发优势。我们认为妙可正凭借在产品端、品牌端、产能扩张的优势奠定自身在国产奶酪行业的领军者地位:1)大单品:凭借儿童奶酪系

列产品的成功证明了国产品牌也可以突围,未来产品策略将继续主推儿童奶酪棒,坚持大单品策略,2020 年目标实现 5 个过亿单品。2))品牌力:打造国民奶酪,“专注

奶酪、专为国人”的品牌形象和价值定位深入人心。3)产能储备充足:奶酪现有投产产能约 4.5 万吨,远期产能预计 10 万吨,产能利用率提升有望带来利润率提升。

3.全国性营销网络的建成,相比海外品牌渠道下沉具备优势。餐饮渠道:增长驱动力主要来自新产品推广(除马苏以外,芝士片也在发力)和新客户开发。零售渠道:KA

已基本完成覆盖,19 下半年公司开始探索母婴店新场景,未来增长动力来自二三四线城市的渠道下沉和产品推广。公司 19 年末渠道终端约有 13.1 万家,同比 2018 年末

的 5 万家增长 162%,公司近期(2-3 年)目标是 20-30 万家,远期目标为 50 万家。

4.19 年奶酪零售市场 CR3 为 36.8%,均为进口品牌,而可以看到妙可首次进入前五(市占率 4.8%,国产品牌排第一),这其中的主要驱动力来自于妙可蓝多的儿童奶酪产品的成功,突破了应用场景的局限性。我们认为目前市场竞争环境相对宽松、海外品牌暂无激进策略,国内品牌有望凭借渠道下沉优势和引领消费风向优势加速崛起。


分析论证

1.2019 年中国奶酪零售终端市场规模 65.5 亿元,2010-2019 年复合增速达到 22% ,预计2020-2024 速 年年均复合增速 12% ,仍然是乳制品细分领域最具增长潜力的行业。

2.我国奶酪市场仍处于快速培育阶段,对标海外人均奶酪消费量仍存在较大提升空间 。但从人均消费量看,2018 年我国年人均奶酪消费量约 0.28 千克,与欧美国家人均消费量相比仍有很大差距,对标同为亚洲国家的日本及韩国,也仅为日韩的八至十分之一。

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3.我国奶酪消费 当前仍以餐饮渠道为主流(18 年 餐饮渠道 销量占比 58% ,零售渠道销量占比 比 42%)  , 奶酪在餐饮渠道下游领域 应用广泛, 总体受益于餐饮业稳定增长 。奶酪作为舶来品,西餐是其主要消费场景,奶酪是披萨、汉堡、焗饭等不可或缺的重要食材,尤其是马苏里拉、芝士片等奶酪品类应用十分广泛。从目前奶酪的销售渠道可以发现,餐饮渠道仍然是国内奶酪的主流消费渠道,根据 Euromonitor 的数据,2018 年中国奶酪销量达9.25 万吨,其中餐饮渠道占国内奶酪总消费量的 58%,披萨等西式连锁快餐厅、面包厂是最主要的客户来源。受西式餐饮习惯的潜移默化及人们对健康饮食生活追求提升影响,下游餐饮厂商对奶酪需求量保持稳定较快增长。

4.餐饮渠道中除西餐厅外,在烘焙行业和奶茶行业的应用场景也逐步丰富。从餐饮细分行业增速看,西餐收入增速相对较低,2018 年为 10%,故奶酪在餐饮下游应用场景的突破也成为了重点方向,除了为餐饮西餐厅和工业客户提供黄油、稀奶油、炼乳和马苏里拉奶酪、奶油芝士、芝士片等产品外,奶酪也更多地出现在如喜茶、奈雪的茶等众多茶饮、烘焙网红产品中,大众的参与、传播,也会使得奶酪得到更广泛性的应用。


中国奶酪市场:竞争格局分散, 竞争环境较为宽松

2019 年中国奶酪零售市场 CR3 为 为 36.8% , 奶酪处于导入培育期, 外资品牌实力较强。中国乳制品行业起步较晚,海外企业在品牌、产品和消费者教育方面具有先发优势,故中国奶酪市场竞中进口品牌占据主导地位,根据 Euromonitor 数据显示,其中市占率排名前 3均为国外品牌,法国百吉福市占率 22.68%位列第一,市占率(7.69%)第二的乐芝牛来自法国贝勒集团,市占率(6.39%)第三的安佳来自恒天然。

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2019 年妙可蓝多的市占率受益于儿童奶酪。棒收入的快速增长,市占率达到 4.8%,在儿童奶酪领域仅次于百吉福。2018 年,蒙牛设立了奶酪事业部发展零售、乳品深加工及餐饮奶酪三大业务;伊利则在同年增加了健康饮品及奶酪事业部,推出“妙芝”手撕奶酪。相比于同类国产品牌,妙可蓝多拥有更加完善的产品体系和更强的品牌认知力,全产品体系奠定了妙可蓝多在奶酪市场的先发优势基础。


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妙可蓝多研究报告:http://www.wechance.cn/a/600882

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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