腾讯控股

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。


公司概况

腾讯控股有限公司于1998年11月成立,并于 2004 年在港交所主板上市(股票代号 00700),以两大社交软件——QQ 和微信为基础,腾讯是国内拥有社交用户数量最多的互联网企业。艾媒北极星监测数据显示, 2018 年 12 月,QQ的月活跃账户为 6.45 亿,微信的月活跃账户为 10.16 亿。除了提供网络社交服务,腾讯还提供娱乐、通讯、资讯等服务,逐渐形成了庞大的互联网服务生态体系。



投资逻辑

1.移动支付市场规模还有一定的增长空间,线下扫码支付的渗透率有望持续提升。

2.由于牌照、消费者触达、商户转换成本等多方壁垒限制,支付行业很难再出现新的竞争者。

3.C 端支付领域的战争已经趋向于结束,支付行业提费率或已提上日程,行业将共同进入盈利期。

4.随着用户理财意识的提升、公司信用和风控体系的进一步完善,理财和贷款业务具有较大的成长空间



分析论证

1.移动支付千亿级别赛道成长空间大,集中度高

移动支付行业流水规模高达百万亿级别,经多年发展,仍能维持 20%以上的同比增速,第三方支付机构可从中获得稳定的佣金收入。从收入口径来看,这是一条千亿级别的赛道。当前线下扫码支付的渗透率仅为 20%,而线下零售市场是线上零售的 4 倍,移动支付的市场规模仍具有一定的增长空间。在这样一个容量大且收入稳健的赛道中,孕

育出了微信支付和蚂蚁金服两大巨头,行业 CR2 稳定在 90%以上。

2.金融科技:高弹性增长引擎,引领腾讯下一个十年

腾讯以微信为支点,在金融科技板块衍生出了支付、贷款和理财三大业务,该板块在过去的几年表现十分靓丽:我们测算,在剔除备付金利息上缴的影响后,该业务毛利率取得了显著增长。腾讯凭借微信支付在 C 端用户方面的量级、时长优势及牌照优势,有望维持约 50%的市占率。我们发现,金融科技业务毛利弹性非常高:在成本端费率不

变的情况下,商业支付的收入端费率每提升万分之一,金融科技业务的毛利率可提升约 4 个百分点;在收入端费率不变的情况下,成本端费率每降低 1 个百分点,支付业务的毛利率可提高 6.9 个百分点,我们推算,在行业规模提升、收入端费率提升、成本端费率微降的共振下,金融科技未来三年毛利润的复合增速有望超过 40%。

3.支付行业商业化奇点将至 ,金融布局稳健推进

基于对整个支付行业竞争格局及未来走势的分析,我们判断,微信支付与支付宝在支付领域的竞争已经结束,双方将共同进入盈利期。与蚂蚁金服一贯激进的业务拓展风格相比,腾讯的理财及贷款业务进展相对缓慢,但其布局仍在持续完善,随着信用体系和产品类型的丰富,我们认为,腾讯的金融业务有望再次后发先至。



主营业务

腾讯主要业务可分为三大类,分别为增值服务、网络广告和其他业务。其中,腾讯的增值服务业务分为网络游戏业务和社交网络业务两部分,在过去5年中,占腾讯公司总收入比重超过60%。网络广告可分为媒体广告和社交广告。而其他业务主要包括支付服务、云服务等业务。

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  1. 网络游戏:现金牛业务收入增长放缓。受互联网红利见顶+版号因素影响,2018  年以来游戏业务增速显著放缓,前三季网络游戏收入占总收入比下降到35%,增速放缓到13%,但依然是最大收入源。

  2. 社交网络及数字内容:核心优势业务有待改善。2018年前三季度社交网络收入同比增长31%至532.02  亿元,相比2017  年增速下滑21%。

  3. 网络广告:持续稳定向好,但依赖性强。2018  年前三季度腾讯的网络广告收入已经达到410.46  亿元,同比增长率为46.07%。网络广告收入占总收入比重由2013 年的8.33%增加至2018  年前三季度的18.02%。

  4. 支付与金融:布局全面但存在核心缺陷。财付通市场份额自2015年的20.6%逐年增至2017年的37.2%,支付宝则由2015年的68.4%降至2017年的52%,两者差距迅速缩小。财付通2017  年MAU  达8  亿,远超支付宝

  5. 云服务:未来可期但发展之路尚长。2018  年三季云服务收入逾人民币60  亿元,同比增长100%。腾讯云在游戏及直播领域维持领先地位,并扩大在金融及零售等其他行业的市场份额。

  6. 投资业务:构建宽广护城河,贡献庞大利润。成立10年,总计投资700家企业,其中63 家已经上市,122 家成为市值/价值超10亿美金的独角兽。



公司治理

组织架构调整:组织架构调整为六大事业群,To  B 业务为未来重点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新成立云与智慧产业事业群(CSIG),并将原有三个事业群(原社交网络事业群(SNG)、原移动互联网事业群(MIG)、原网络媒体事业群(OMG))整合为平台与内容事业群(PCG)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

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文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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