永辉超市基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。


公司概况

永辉超市是一家以生鲜经营为特色的全国性超市龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】超市行业受宏观增速下行和电商冲击的影响,行业加快进入整合期,其中本土龙头企业有望突围而出。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本土龙头中永辉生鲜经营、供应链&内部管理优于同业,快速扩大规模的动力充足。新零售时代下永辉站队腾讯,获得足够资本&主导权进行横纵向整合,进一步扩大规模优势。未来3年永辉或能保持营收&净利20%以上的年增长。


主营业务

永辉超市作为我国生鲜超市龙头,凭借在生鲜领域的独特竞争优势形成集客效应,构建差异化且可复制的商业模式,实现了收入、利润的持续快速成长。现阶段,公司重点拓展到店、到家两大场景,以强大的生鲜运营能力为支撑,以Mini店及永辉买菜App为载体,发力线上到家业务,有望带动业绩保持快速增长势头。我们看好公司在生鲜供应链、仓储物流、门店运营、内部管理等方面的竞争优势,后续有望持续抢占市场份额,实现强者恒强。


投资逻辑

1.核心竞争力:作为生鲜超市龙头,生鲜损耗率约3~4%,为行业平均水平的一半,主要得益于高效的运营构建深厚护城河。①供应链:源头直采+标准化+自有品牌,打造高效供应链体系;②物流:规模化生鲜物流仓储体系,提升周转降低损耗;③科技:智慧中台建设,提质增效赋能新零售;④管理:合伙人、赛马等充分激励与竞争机制,提升人效;⑤运营:全链路精细化运作,细节管控降低损耗。

2.聚焦超市主业,发力到店、到家两大场景布局。2018年底公司重启组织架构变革,有望带动新一轮业绩快速成长。①架构调整:云超一、二集群合并,划分十大战区,统筹资源、协调管理,提升公司内部经营效率;云创、云商等创新业务出表减亏,重新聚焦超市核心主业;②业务调整:Mini店全国复制,剑指社区生鲜赛道;永辉买菜App测试上线,发力到家业务,构建全渠道场景布局。

3.后续成长空间:生鲜龙头加速成长,有望强者恒强。①收入端:到店业务有望受益于大店展店加速、Mini店+卫星仓贡献增量、以及同店持续稳健增长;到家业务1H19占比提升至3.4%,后续以Mini店及线上App为载体,有望实现加速成长;②利润端:随着销售规模持续增长,议价能力提升及成本摊薄有望提升利润水平;自有品牌发力(1H19收入占比提升至3.6%,中长期目标为15-20%)有望带动盈利能力进一步提升。


分析论证

1.线下市场规模达4.5万亿,本土龙头份额持续提升。日常消费品线下市场规模达4.5万亿元,但由于宏观经济处下行通道+电商冲击,年增速下滑至2%左右。参照欧美零售经验,行业规模化、集中度将逐步提升,未来或将经历漫长的整合期。聚焦超市行业,电商崛起&CPI增速的下行,均推动行业加速整合。此外,因对国内零售新形势反应缓慢,部分外资大卖场开始退出国内市场,本土超市凭借更强的扩张能力以及更灵活的经营模式,持续提升市场份额。

2.门店快速扩张,由生鲜经营+供应链+管理改革支撑。本土超市龙头中,永辉的扩张欲望尤其强烈,其快速的门店扩张也成营收增长的主因。对比同业,永辉的逆势扩张首先归功于高占比的生鲜业务,生鲜创造了稳定而高频的流量入口。其次,多年积累的生鲜运营经验和完善的供应链,助永辉在扩张中保持毛利净利率稳定。永辉在扩张过程中也通过管理改革激发地方员工积极性,降低门店异地复制的困难,减少管理成本。三者均能为永辉提供更强大的现金流,助力进一步的扩张。

3.新零售时代试水新业态,资本运作得腾讯系协助。除超市主业的快速扩张外,永辉不断试水新业态,多维度增加触及不同消费者的机会,其中包括深入社区的Mini店、作为新零售试点的云创业务、京东&腾讯赋能的到家业务等。新零售时代,永辉加入了以腾讯为首的阵营,腾讯在多起资本运作中,协助永辉通过参股、并购等方式实现市占率提升和供应链的持续整合,进一步加大永辉规模效应以提高其业绩。


永辉超市研究报告:http://www.wechance.cn/a/601933

文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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