苏泊尔基本面分析

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价值投资的最终途径,是要落实到具体的投资标的,也就是经过行业分析之后,对行业格局中榜上有名的公司分析,熟悉具体公司的主营业务,了解它的技术、产品或服务,进行竞争对手分析,梳理出一个公司的投资逻辑这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法,这种方法在熊市中尤为重要,因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观,如果因为行业不好就放弃对板块的研究,对公司的研究,往往让人无从下手,这个时候反其道而行之,对某些成长性好的公司做深入的研究,往往会挖掘到新的机会,当然这种直接对公司研究的时候,并不是独立的只看一个公司,公司所在产业链的情况,上下游的情况,竞争对手的情况都要一起研究,这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候,我们首先要搞清楚它的股权结构,这个很重要,公司的大股东是谁,持有多少比例的股票,大股东的背景如何,这些往往对公司的战略的理解,治理结构的理解都非常有用,如果一个公司的大股东就是它的创始人,那么创始人的教育背景,工作经历,创业经历,在公开场合发布过什么言论,在上升公司以外是否还有其它产业,有多少比例的股权用于质押,股票质押的用途如何,是否大幅度卖过公司股票,是否有失信于投资者的行为等等。


公司概况

苏泊尔是以炊具产业和小家电产业为主导的综合家居用品公司,成立于 1994 年,并于2004 年在深交所上市。截至 2018 年,公司有 5 大研发制造基地,1.2 万名员工,

苏泊尔是中国最大、全球第二的炊具制造商,中国厨房小家电领导品牌。公司创立于 1994 年,总部设在中国杭州,拥有位于杭州、玉环、绍兴、武汉和越南胡志明市的 5 大研发制造基地,共计 12000多名员工,产品年产能超 1 亿件。公司经营苏泊尔、Lagostina、Krups和 WMF 四大品牌,产品通过母公司 SEB 行销 50 多个国家和地区。

公司起步于 OEM,经过二十年成为国内横跨厨具和厨电的龙头企业,核心在于踩准了渠道、品类、资本合作的大变革,战略思维非常精准。公司通过资本上拥抱全球小家电龙头 SEB,一次性将自己从本土小企业提升至拥有百年、国际化经营经验的企业,奠定了在我国家电行业的龙头地位。并继而在全球订单转移、技术合作、管理经验协同上获得多样支持。司多元化思路主要沿着:炊具-小家电-大厨电-清洁电器,目前效果较好。大厨电方面,借力大牌低价+电商渠道特点,公司成功把握住中低端厨电门槛低、格局分散的特点,以大牌切入,培养了第一个十亿级新业务,当前正在释放成长性。环境电器方面,国内市场尚处消费习惯培育的成长期,技术尚未成熟且品牌较杂,公司借力 SEB 技术积累,结合大牌认知,已取得阶段性胜利,如挂熨机业务增长迅速,线上零售从 2018年的 0.5 亿增长到 2019 年前 10 月的 1.1 亿。

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股权结构

公司前身为玉环县压力锅厂,产品贴牌沈阳厂的“双喜”商标,创始人苏增福、苏显泽父子成立浙江苏泊尔炊具有限公司后,以安全压力锅迅速打开市场。2004 年苏泊尔在深交所上市,成为中国炊具行业首家上市公司。2006 年,苏泊尔与拥有 150 年历史、全球最大的炊具和小家电生产商之一的法国 SEB 集团正式签署战略合作框架协议。

2007 年,SEB 集团通过协议转让、定向增发及部分要约的方式共计获得公司 52.74%的股权,成为实际控制人。

SEB 入主后,创始人苏氏家族及苏泊尔集团不断出售其持有的公司股份,截至 2019 年三季度,SEB 集团通过全资子公司 SEB 国际持有苏泊尔 81.19%的股份,股权高度集中且稳定。香港中央结算有限公司、易方达证券投资基金以及富达基金(香港)股份有限公司持股比例分别为 5.33%、2.99%和 0.77%。

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2007 年 SEB 接管苏泊尔后改组董事会,现任董事长为 SEB 集团董事长兼首席执行官 Thierry de La Tour d’Artaise,非独董事除苏显泽占得一席外,其余均为 SEB 派驻的外籍成熟企业家。控股股东不直接参与公司日常经营,公司管理层有充分的决断自由。公司总经理苏明瑞曾任永和大王餐饮集团总裁及 Tesco 乐购超市(中国)执行副总裁,是一位经验丰富的职业经理人。至此,传统家族企业苏泊尔已经完成了职业化、外资化的蜕变。


投资逻辑

  1. 小家电消费属性较强,市场空间大,小家电整体渗透率较低,目前美日户均小家电数量约为 22 种,而我国城市保有量仅有10件/户,农村保有量5件/户,行业天花板尚远。

  2. 中国成SEB最大海外市场与最强业绩助推器,预计未来苏泊尔能够获得母公司更多的技术、资源支持,进一步提升公司核心竞争力.

  3. 母公司SEB运营全球30个品牌,业务遍布150个国家和地区,除品牌输送与订单转移外,双方能在生产、品控、渠道等诸多领域获得有效协同。

  4. 国内厨房用具、炊具等正处于消费升级+集中度提高趋势中,而公司历经多次品牌注入,已经在炊具、厨具、厨房电器等拥有横跨奢华、高端、大众等多层次、完备的品牌矩阵,并且考虑 SEB 全球强大的品牌资源,未来有望引入更多全球一线品牌,将苏泊尔打造成中国版 SEB。此外,区域市场看,国内三四线城市增长潜力大,并且市场集中度有待提升;海外市场,SEB 订单增强公司逆周期能力,未来订单仍有较大提升空间。


分析论证

1.据奥维云网监测,2018 年我国厨房小家电零售规模559 亿,同比增长 7.1%。分品类看,电饭煲、料理机、电压力锅的零售规模位居前三,占到厨房小家电整体规模的 68%。2018 年破壁料理机市场达到 143 亿元,同比增长 41%,成为小家电中增长最快的品类之一。中国报告网相关数据显示,2017 年我国养生壶市场零售额达到15.4 亿元,同比增长 64%;去年养生壶市场零售额达到 17.6 亿元,同比增长 42%,市场规模不断扩大,市场热度一再攀升。

2.黑白家电与厨卫家电因其地产行业关联特性而表现出周期波动,相比之下小家电受其他行业关联影响较弱,增速稳健; 随着软硬件创新和需求挖掘的深入,小家电品类持续扩充,新增需求显著; 

3.小家电的使用年限相对较短,一般在 3-6 年;且小家电使用频率高,易磕碰损坏,因此更新换代频率较高,除新增需求外,重置需求也较为旺盛;


苏泊尔研究报告:http://www.wechance.cn/a/002032


文章来源:互联网 文章整理:唯常思价值投资网

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